2013 年上半年业绩增长5.52%，其中Q2 增长0.63%   2013 年上半年，公司实现营业收入2.63 亿元，同比增长9.86%；实现归属于母公司所有者的净利润1.34 亿元，同比增长5.52%（扣非后业绩增长17.1%）， EPS0.24 元（我们中报前瞻预期0.23）。其中Q2 收入增长3.98%，净利增长0.63%（扣非后增长13.91%），在Q2 宋城景区受禽流感显著影响下非常难得。 
   上半年杭州本部喜忧参半，杭州乐园和烂苹果乐园成为亮点 
    2013 上半年，杭州乐园和烂苹果乐园的良好表现在一定程度上平滑了宋城景区客流收入下降的影响，使公司整体业绩相对平稳。其中，以团客为主的宋城景区受"去三公"、禽流感等因素影响，估算客流人数下滑20%以上，从而导致其收入在提价20 元及一票制的条件下仍下滑15%。
    但是，以散客为主的杭州乐园在1-2 月停业的情况下收入仍增长26%；定位于亲子游、散客的烂苹果乐园， 收入达3064 万（上半年仅周末、节假日营业），相当于杭州乐园收入规模的62%， 且毛利率高达60%以上，盈利贡献超预期。期间费用率12%，总体稳中略降。
    异地扩张开业在即，杭州本部挖潜保持业绩稳定增长 
    三亚、丽江项目将分别于今年9 月和四季度正式推出。我们认为，公司优良的旅行社资源使其异地扩张可在组团社环节即加入《千古情》项目，有助于异地项目的较快推广，这在十一《旅游法》正式施行竞争优势明显。杭州本部继续挖潜有助于业绩稳定增长。其中，7 月底投入使用的懒城酒店（1200 间客房）， 新建大剧院的正式启用，散客营销的加强，未来宋城演艺谷的打造，有助于提升宋城景区的接待能力和消费水平；杭州乐园和烂苹果乐园的散客主导特点也使其下半年表现持续看好（烂苹果暑期每天开放，目前日均客流约1 万人次）。 
   风险提示  
   公司异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；禽流感等疫情可能影响客流。
   异地扩张前景支撑估值中枢，维持"谨慎推荐"评级 
   在考虑三亚、丽江分别在Q3、Q4 开业的情况下，兼顾"去三公"、禽流感影响， 略微调整公司13-15 年盈利预测至0.52/0.67/0.85 元，目前股价对应PE31/25/19 倍。公司异地项目渐行渐近有望推动投资者情绪走高，介入高PE 娱乐文化产业传闻也增加了市场想象空间。我们认为公司短期股价有支撑，维持"谨慎推荐"。