投资要点
    调研显示宋城三亚项目在内容、规模接待能力、位臵及营销水平上均有显著优势：三亚项目主体工程完工、《三亚千古情》编排顺利、商铺正在招租、预计9 月底开业，7 月中下旬开始营销推广工作。据调研，三亚市现有的夜游产品在内容、环境、位臵、团队接待能力等一系列要素上，均与《三亚千古情》存在较大差距；因而三亚项目开业后有望快速打开市场。而长期来看，未来小剧院及综合楼的开发，为三亚千古情项目的中长期高增长埋下伏笔。丽江、九寨沟项目则将分别为13 年四季度、14 年一季度开业。
    公司第一批三个新项目将集中进入兑现期，估值弹性加大。我们判断三亚旗舰项目将很快打开局面，打开市场对公司储备项目及长期发展前景的想象空间。公司下半年的估值将具备较大弹性。
    杭州本部经营：二季度难以避免受到禽流感影响，但年初提价、及第二剧场8 月份投入仍保证增长：受禽流感影响，宋城景区4-5 月份接待量出现下滑，6/7 月尚未完全恢复。宋城第二剧院即将开业，用于解决旺季接待量瓶颈。我们认为，尽管13Q2 受禽流感影响景区接待量下滑，但门票提价以及旺季第二剧院开业仍可保证13 年宋城景区收益稳定增长。吴越千古情的上座率稳步小幅提升，且开办费/营销费用的减少，有利于杭乐成本端改善。
    烂苹果乐园运营良好，将成为13H1 公司业绩的净增量。
    公司看点：异地项目稳步推进（14 年九寨沟开业）；杭州大本营持续夯实（交通改善、提价、扩容等）；轻资产品牌输出（首次开展托管业务）；跨界文化和旅游，将持续获得政策支持。
    盈利预测：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.52 元（+12%）/0.65 元（+25%）/0.85 元（+31%）。
    公司14 年后的业绩增长将由三亚、丽江等异地项目的盈利推动，而本部的度假目的地打造、全司旅行社网络和市场推广将成为项目培育期公司利润稳定增长的动力。
    风险提示：1、异地项目接待量不达预期；2、杭州旅游市场波动会对公司业绩造成较大影响；3、瘟疫、灾害气候等旅游行业系统性风险。