与预测不一致的方面
    宋城股份公布2013 年中报，其中净利润人民币1.34 亿元，同比增长5.5%。扣除非经常性损益后的净利润同比增长17%。财务数据符合中报披露情况。关键提示: (1) 宋城景区收入同比下降15%。由于提价带动，我们估计今年景区联票实际价格增长15%，收入下滑意味着游客量下滑的幅度更大，主要受禽流感和三公支出限制影响。宋城景区毛利率下降3 个百分点，基本与2012 年全年水平持平。
    (2) 凭借2012 年上半年的低基数效应，杭州乐园景区收入仍同比增长26%。12年7 月开始营业的烂苹果乐园于今年上半年实现营业收入3060 万元。(3) 7 月中旬，宋城景区能容纳4700 人的新剧院投入使用，与此同时新版宋城千古情表演也拉开帷幕。我们预计这将有效缓解旅游旺季的产能瓶颈压力。(4) 据公司披露，三亚和丽江的新项目将分别于今年9 月和四季度投入运营。中报称，丽江新项目即将成为当地三大古城之一。 (5) 中国演艺谷也在运营筹备中。项目建成后将拥有13 座剧院，容纳观众量超万人。借此机会，宋城景区将引入包括音乐剧、话剧和杂技等多种演艺，从而巩固自己演艺平台的地位。
    投资影响
    我们下调2013-2015 年EPS 预测6-7%至人民币0.57/0.74/1.04 元，以反映宋城景区游客接待量下降的影响。我们相应地将基于Directors Cut 的12 个月目标价下调3%至人民币14.40 元。然而，我们依然看好公司的扩张计划和发展演艺谷及其它文化事业的雄心，因此维持买入评级。主要风险：游客接待量降幅超预期。