投资要点：
    公司2013年半年报报显示：2013年上半年营业收入56.67亿元，营业成本51.04亿元，实现归属母公司净利润0.81亿元，同比分别增长20.69%、24.62%和 - 49.10%。
    磷矿石产能投放复合预期。上半年磷矿石产量基本达到210万吨左右。预计在2013年底磷矿石产能将达450万吨，目前在建的树崆坪矿段80万吨产能处于基建阶段，一般建设期在半年左右，预计年底将竣工并形成产能。
    磷矿石受多重阻力影响，盈利能力下降幅度较大。2013年上半年对磷矿石原有税收制度征收15元/吨进行改革，调整为每吨磷矿石按价计税征收10%资源税。公司开采成本中人工成本和辅料成本的上涨也对磷矿石利润有所冲击。公司磷矿石毛利率从2012年底的80.41%降至54.64%。
    湖北省内磷矿石企业经营压力较大，期待税费政策调整。目前在湖北省内不仅征收10%资源税，还征收40-100元/吨不等的行政规费。企业希望政府调整磷矿石规费征收，一旦调整将缓解经营压力。
    下半年期待秋季磷肥需求增长，加大力度拓展下游客户。今年上半年以来，磷矿石已由原来的卖方市场迅速转换为买方市场，磷矿石价格持续下跌，销售难度加大。下半年公司将积极抢抓秋肥市场行情，加大磷矿石、磷肥等产品的市场开发力度，着力提升公司产品竞争力。
    我们预测公司2013-2015年EPS为0.47、0.66、1.00元，公司2013年上半年受下游需求、当地政府税收政策、生产成本、外省竞争等原因影响，磷矿石毛利率降幅超过20个百分点，下半年如果税收政策调整到合理范围内，磷矿石盈利能力将有望好转；公司投资泰盛化工草甘膦盈利能力较好，为公司增加5205万投资收益，下半年草甘膦产量预计将较上半年有所增长；磷肥则期待秋季需求峰季的到来，改善上半年开工率低及亏损的状态；所以我们给予22倍市盈率及“增持”评级，半年目标价10.39-13.96元。
    磷矿石产能投放复合预期。上半年磷矿石产量基本达到210万吨左右。预计在2013年底磷矿石产能将达450万吨。目前在建的枫叶公司树崆坪矿段80万吨产能处于基建阶段，预计年底将竣工并形成产能。另外，枫叶公司店子坪磷矿仍处于前期阶段，尚未启动基建；瓦屋IV矿段正在加快办理探转采手续，力争年底前完成。
    磷矿石受多重阻力影响，盈利能力下降幅度较大。2013年上半年对磷矿石原有税收制度征收15元/吨进行改革，调整为每吨磷矿石按价计税征收10%资源税。如果平均价格为250元/吨的磷矿石，将削薄公司磷矿石毛利率4个百分点；如果平均价格在350元/吨的磷矿石，将削薄毛利率6个百分点。从而导致高品位磷矿石盈利能力的大幅缩水。此外，磷矿石上半年价格跌幅在15-30%不等，其中高品位的磷矿石跌幅最大，比如品位28%的磷矿石从去年的500元/吨以上下跌到现在的380元/吨。公司开采成本中人工成本和辅料成本的上涨也对磷矿石利润有所冲击。公司磷矿石毛利率从2012年底的80.41%降至54.64%。
    湖北省内磷矿石企业经营压力较大，期待税费政策调整。从今年湖北省实行磷矿石资源税改革以来，正逢下游需求不旺致使磷矿石价格下挫幅度较大，且受到云贵两省产能集中投放的竞争冲击等几大因素综合导致省内磷矿石企业经营状况较往年有较大幅度的下调。目前在湖北省内不仅征收10%资源税，还征收40-100元不等的行政规费。像公司这样的具有一定规模的磷矿石企业在获得资源的同时承担了下游深加工和附加值较高的产品生产及销售任务，在下游景气度下行阶段直接大幅调整资源税的征收对企业造成不小的经营压力；更不用说一些早期通过并购获得磷矿的企业更承担高溢价和低毛利带来的不利影响经营状况堪忧。企业期望政府相应调整磷矿石规费，一旦调整将缓解磷矿企业经营压力。
    下半年期待秋季磷肥需求增长，调整支付方式加大力度拓展下游客户。公司上半年60万吨磷肥项目受下游需求不振影响开工率不足，同时受正式投产时间不长等因素影响，肥料收入仅6009万元，以2800元/吨售价估算，产量仅2万吨左右，下半年有望随秋季磷肥需求增长开工率有所改善。黄磷及磷酸盐产品上半年虽然上半年收入同比增长超过30%，因价格下跌导致毛利率同比下降约5个百分点，其中磷酸盐价格下跌幅度较大，约5-10%。下半年公司将加大力度迎合由卖方市场向买方市场的战略位置的变换，加大磷矿石、磷肥、磷酸盐产品的市场开发力度，通过增加承兑汇票等付款方式的占比来增加竞争力。