兴发集团(600141.CH/人民币11.68, 谨慎买入)今日公告了其中期业绩。2013 年上半年公司实现销售收入56.7 亿元，同比增长21%，但净利仅实现8,100 万元，同比下降49%，每股收益0.19 元。该业绩处于其中期业绩预告的下限。
    公司报告期内增收不增利的主要原因是：1）磷矿石价格同比下降20%以上，而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负，导致磷矿石尽管由于产销量上升，收入同比增长了8.6%，但毛利率同比下降22.3 个百分点至54.6%，毛利同比下降了23%；2）受今年干旱等天气因素影响，公司自发电量同比下降30%左右，公司用电成本大幅上升；3）受磷肥市场行情持续低迷和新建项目开工率不高等因素影响，报告期内全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损，达到2,700 万元，进一步拖累公司业绩。
    以上因素导致公司主营利润同比下降9%，另外由于公司新建项目较多，导致其贷款增加从而使得财务费用同比大幅攀升52%至2.39 亿元，尽管由于其参股的草甘膦业务在报告期内景气度不断提升，拉升公司投资收入大幅增长至6,200 万元，但仍不能掩饰主业低迷和期间费用高企带来的业绩下滑，最终其净利同比下滑49%。
    展望下半年，由于磷酸盐、磷肥等下游需求景气度未见明显好转迹象，我们预计公司磷矿石价格仍将在较低位置徘徊，而公司新建60 万吨磷肥项目由于目前开工率已提升至80%，单位折旧压力有望减小，但如果磷酸二铵价格没有反转，仍有较大概率亏损。总体看，公司下半年业绩仍面临较大压力。
    我们预计全年公司每股盈利在0.4 元左右，目前估值相当于29 倍2013 年预期市盈率。
    目前公司仍有一系列在建工程，包括后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30 万吨/年离子膜烧碱改扩建、10 万吨/年湿法磷酸精制以及新疆二甲基亚砜项目和贵州2.5 万吨/年二甲基亚砜等。我们预计未来2-3 年公司磷矿石产销量仍处于快速增长阶段，考虑其磷矿石资源中长期看仍具有稀缺性，我们维持谨慎买入评级。