公司13年Q1业绩增长10.8%，EPS为0.17元。预计13-15年EPS分别0.91元、1.15元、1.48元，考虑到磷化工景气回升仍需时日，下调评级至“审慎推荐-A”。
    一季度业绩增速为10.8%，略低于预期。公司13年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为25.1亿元、7267万元，分别同比增长19.0%、10.8%，EPS为0.17元。
    三股合力，推动业绩提升。1.并购效应。12年6月公司并购了司湖北宜昌磷化工业集团51%的股权，后者成为公司全资子公司。12年磷化公司收入为6.95亿元，本期相比12年Q1并表收益增加。2.投资收益。公司参股24%的泰盛化工拥有5万吨/年草甘膦产能，受益于草甘膦景气回升，本期投资收益由12年284万元增长为2656万元。目前95%草甘膦原药价格为3.75万元/吨，同比上涨50%。3.新增业务。12年公司建成60万吨/年磷肥项目，预计本期对外销售10万吨左右。
    期间费用率上升，毛利率小幅下降。本期三费率为7.7%，相比12年Q1提升0.65个百分点；三费金额增长30%，超过收入19%的增幅，主要因为本期因运输和港杂费增加，销售费用增长56.4%，以及12年7月公司发行2亿元短期融资券，导致本期利息费用增加，财务费用增长31.8%。本期销售毛利率为11.5%，相比12年Q1下降1.5个百分点，我们判断是因为公司主营产品磷酸盐等价格有所下降，而制造费用有所上升所致。
    13年公司有望维持较快增长。1.磷肥增量。公司年产60万吨/年磷肥项目已经建成，预计13年销量达45万吨以上。2.投资收益。草甘膦景气向上，参股公司泰盛化工利润保持增长。3.其他项目增量。10万吨/年湿法磷酸或年内建成，新疆阿克苏2万吨/年DMSO项5月份投产等，或将产生积极贡献。
    下调至“审慎推荐-A”投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.91元、1.15元、1.48元，考虑到目前磷化工景气度不高，磷肥行业产能过剩，业务拓展仍需观察，下调投资评级至“审慎推荐-A”。
    风险提示：项目进度延迟风险；磷肥销售低于预期风险；毛利率下滑风险。