中报业绩下滑49.17%，低于市场预期。公司2013年上半年营业收入为56.67亿元，同比增长20.69%；归属于上市公司股东的净利润为8087.8万元，同比下降49.17%，基本每股收益为0.19元，同比下降56.82%，磷矿石及磷化工行业低迷态势超出市场预期。 
    销量增加，收入实现增长；农药景气，投资收益提升。公司产能增加，产品销量提升，公司各项产品销售收入均实现了增长，其中磷矿石、黄磷及下游磷酸盐、贸易、氯碱、有机硅、肥料等收入分别增长8.6%、30.6%、10.1%、63.3%、46.1%、74.5%。上半年公司共销售180万吨左右磷矿石，销售磷肥3万吨左右，销量均同比有大幅提升。另外，公司本期投资收益为6177万元，同比增长19倍，主要因为受益草甘膦价格上涨，参股24%的泰盛化工（7万吨/年草甘膦产能）经营效益提升，公司投资收益大幅增长。 
    成本上升较快，吞噬毛利，盈利能力下滑。本期公司综合毛利率为9.93%，同比下降2.84个百分点，主要因为：1.磷化工行业低迷，磷矿石和磷酸盐价格均大幅下降，而开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负。2.受上半年干旱天气影响，公司自发电量下降较大，用电成本上升。3.磷肥市场低迷，价格不断下跌，而公司磷肥装置处于设备调试磨合期，产能未完全释放。
    分产品来看，磷矿石、黄磷及磷酸盐、贸易、磷肥毛利率分别为54.64%、11.38%、1.55%、-11.25%，分别同比下降22.3、4.0、2.5、30.8个百分点。 中长期仍看景气回升和项目实施进度。
    目前磷化工处于低迷时期，磷肥因产能过剩价格受压，复苏仍需要时日。公司公告后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制正在有序推进；新疆二甲基亚砜项目基本建成；襄阳2.5万吨/年黄磷项目完成厂房主体结构施工；贵州2.5万吨/年二甲基亚砜项目有序建设。
    未来，项目投产或将转化为效益，带来业绩转好。 维持审慎推荐-A投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.29元、0.43元、0.63元，相比上次预测调整较大，磷化工低迷程度超预期，PB为1.5倍，静待行业冬去春来。 
    风险提示：项目进度延迟风险；磷肥销售低于预期风险；毛利率下滑风险。