投资要点
    事件：
    兴发集团发布2013 年中报，上半年实现营业总收入56.67 亿元，同比增长20.7%；实现营业利润1.06 亿元，同比下降46.3%；实现归属于母公司的净利润8087.82 万元，同比下降49.2%。按4.35 亿股的总股本计，实现每股收益0.19 元，每股经营性净现金流量为0.52 元。其中二季度实现营业收入31.58 亿元，同比增长22.1%；实现归属于母公司的净利润820.71 万元，同比下降91.2%。
    公司同时发布以下公告：1）拟吸收合并全资子公司兴山县兴营矿产和湖北宜昌磷化工业集团；2）拟以子公司兴山县峡口港公司为主体，投资建设兴山县平邑口物流中心，项目总投资3.78 亿元；3）拟与武汉目遥目大氏科技共同出资设立控股子公司武汉兴发目遥贸易，公司出资1950 万元，占注册资本的65%；控股子公司襄阳兴发化工与河南省豫立经贸共同出资设立控股子公司湖北科迈新材料，襄阳兴发出资1800 万元，占注册资本的60%，主要业务为利用公司黄磷尾气装臵生产纳米级碳酸钙。
    点评：
    兴发集团上半年业绩与我们此前EPS 为0.19 元的预测一致，磷化工景气低迷和水电发电量下降是公司业绩下降的主要原因。
    磷矿石业务景气低迷。公司上半年实现营业收入56.67 亿元，同比增长20.7%，但公司主要产品的毛利率同比有不同程度的下降，其中磷矿石同比下降22.31 个百分点。
    2012 年下半年以来，由于国际磷肥需求低迷，国内磷肥产能过剩且装臵一体化程度提高，国内磷矿石价格走势较为低迷，以湖北省为例，当地28%品位磷矿石目前的坑口价格约为320 元/吨，而去年同期则为500 元/吨；另一方面，磷矿石开采成本、资源税赋以及行政规费等的增加使得公司磷矿石业务的盈利空间有较明显缩减。
    与之相伴，公司自身的磷肥业务也受制于行业的低迷，报告期内全资子公司宜都兴发亏损2724 万元。
    水电板块发电量下降致黄磷及下游业务效益下降。今年一季度以来，由于湖北省来水量显著减少，公司自发电量同比下降30%左右，（部分采购上网电之后）用电成本大幅上升，从而导致其黄磷及下游业务的效益大幅下降，上半年公司黄磷及下游业务的毛利率下降4 个百分点至11.4%。
    因此，磷化工景气低迷和水电发电量下降，以及财务费用偏高是公司上半年业绩下降的主要原因。
    参股草甘膦子公司经营情况良好，有机硅环比改善。由于今年以来草甘膦景气度持续上升，公司上半年实现投资收益6176.53 万元，其中湖北泰盛（24%权益）实现收益5206.49 万元，同比增长799.98%。
    此外，由于二季度以来有机硅下游需求有所回暖，而其原料氯甲烷受草甘膦行业开工负荷降低影响，供应趋紧、价格上涨，国内有机硅价格在二季度企稳回升，公司有机硅单体盈利能力有所改善，毛利率同比上升19.3 个百分点（但仍然亏损）。
    维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势（磷矿石和水电），但由于行业景气持续低迷造成公司业绩的不尽如人意，后续公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有望完善其综合竞争实力，提升公司抵御行业下行风险的能力。我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.45、0.60、0.70 元，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：磷化工下游需求低迷风险。