一、 事件概述
    东华软件发布可转债发行公告。公司转债发行金额10 亿元（发行数量1000 万张，票面金额100 元/张）；转债存续期限6 年（2013 年7 月26 日-2019 年7 月25 日）；第一年到第六年的利率分别为：0.5%、0.8%、1.1%、1.5%、1.5%和2.0%；初始转股价格为23.7 元/股；转股期自可转债发行结束之日满6 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2014 年2 月3 日至2019 年7 月25 日；股权登记日为7 月25 日。
    二、 分析与判断
    东华软件是系统集成行业中最优质公司，向行业解决方案厂商转型
    东华软件是系统集成行业中最优质的公司，正在展现其作为一个行业整合者和行业解决方案提供商所需的特质，公司的客户粘性、软件服务能力及成本控制能力是长期竞争力的来源。一旦东华形成基于客户需求的整体方案交付能力，为客户提供一揽子的解决方案，就有可能转型成为类似于IBM 一样的综合服务厂商，成为行业的集大成者。
    公司全面布局智慧城市各个领域，是智慧城市重要参与者
    （1）智慧医疗：提供“HIS+CIS+HRP+区域医疗信息平台”综合医疗信息化解决方案，公司在HIS 领域是业内公认的一流公司，竞争力位于行业前列；在区域医疗信息化领域，凭借在三甲医院的客户基础，公司也具有极强的竞争能力；目前公司在全国三甲医院HIS 系统市场份额达到50%以上,未来仍有进一步拓展的市场空间。我们认为公司是医疗信息化/智慧医疗市场的重要受益者。
    （2）智慧金融：公司在金融领域布局较早，积累深厚，是国内领先的金融IT 综合解决方案服务商。公司采取硬件+软件+IT 运维服务，核心业务系统+外围系统的完整解决方案，以华夏银行的核心业务系统与外围系统作为突破口，不断将华夏银行的系统构建经验拓展至其他中小银行，形成了稳定的增长路径。
    （3）平安城市：东华在 “智慧城市”中的应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利具有一体化建设及整合经验。
    （4）物流&食品溯源：公司在农产品流通领域经验丰富，推出了农产品产销平台，该平台服务于农产品生产者的产销决策和政府农业管理部门的分析决策。农产品流通平台与食品溯源系统相关性很大，需要做系统对接和数据共享，在流通平台上有成功开发经验和案例的公司更容易获得食品溯源的订单。公司凭借在流通平台上积累的丰富经验和成功案例，有望抢占较多的食品溯源市场份额。
    大量优质客户资源和强大客户粘性
    公司在各个细分行业都拥有较多的成功案例，积累了大量优质的客户资源。通过在行业内十几年的深耕，公司在医疗、金融、电信、政府、交通、烟草、科教、国防和制造业等多个领域积累了广泛的客户资源，拥有较高的市场知名度和客户认可度。
    公司强大市场营销能力为公司不断深挖客户需求提供有效保障。
    内生稳定增长，外延式并购提供规模及客户资源协同扩张
    从内生增长的角度看，基于公司的管理优势，公司对现有优势行业的深入拓展，并向行业解决方案转型，已经能够维持稳定增长；从外生增长的角度看，在现有业务的基础上，外延式并购将为公司带来业务规模、客户资源的扩张。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计2013/2014/2015 年EPS 分别为1.15 元/1.5/1.99 元，对应动态市盈率分别为20x/16x/12x。在系统集成行业景气度回暖背景下，公司作为行业内客户资质最好、盈利能力最强的公司，有望在今年继续实现净利润35%以上的增长。
    注意到公司转债公告中的赎回条款：在转股期内，如果发行人A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），就引发公司按照面值赎回转债；因此，从理论上推导，当股价连续15个交易日高于30.81元时，将促使可转债持有人转股，从而对现有股价形成催化作用。在目前计算机软件板块PE（TTM）达到48x，2013年PE达到35x的背景下，我们认为公司合理估值为34.5元，对应今年PE为30x。
     四、 风险提示：
    （1）宏观经济下行使得下游行业投入放缓；（2）宏观经济下行导致回款较慢