红日药业(300026.CH/人民币38.35, 买入)发布2013 年中期业绩预告，公司实现净利润1.51-1.72 亿，同比增长40-60%；中位数同比增长50%，符合预期。我们对该公司的观点与之前保持一致，坚定看好血必净注射液与康仁堂旗下的中药配方颗粒业务的成长性。
    母公司方面，我们看好血必净注射液适用症是潜在市场与科室拓展空间。我们估计2013 年1 季度血必净注射液销量同比增速高达近50%；2012 年2 季度销售模式调整至经销商备货增加，导致2013 年2 季度血必净注射液在高基数背景下同比增速有所回落，但我们预计2013 年上半年销量合计增速同比增长仍在30%左右。不久前血必净注射液进入广东基药增补目录，作为无竞品品种，基药市场将为产品销量增长提供增量空间；同时该产品终端销售价格距离发改委制定的最高零售价相差30%以上，且并未证实进入国家医保，因此无降价风险。
    子公司康仁堂旗下中药配方颗粒业务是公司另一个长期利润增长点。我们看好医生处方权对于中药配方颗粒业务成长的驱动效应，预计公司该业务2013年2 季度仍保持40%以上的收入增速，季度环比持平。与传统中药饮片相比，一方面中药配方颗粒业务未来3 年不会放开经营牌照，存在很高的政策壁垒，另一方面覆盖医院与对应医保支出相对有限，并不存在降低或取消加成率的问题，我们预计该业务增速未来3 年仍将维持。需要注意的是，康仁堂该项业务仍处于开拓期，前期虽然通过独到的市场运作模式在福建、吉林、山东、辽宁、重庆等省区取得相应成效，但在其他地域仍处在加强投入期，我们预计2013 年康仁堂销售费用率仍将保持较高水平。现金流方面，虽然东北地区的开拓致回款周期延长，但我们认为随着华东华南区域占比的逐渐提升将有所改善。