最新消息
    老凤祥公布了2013 年上半年业绩快报，营业总收入（未经审计）同比增长35.1%至人民币182 亿元，净利润同比增长24.8%至人民币3.91 亿元，表明2013 年二季度营业总收入/净利润同比增幅分别为45.2%/22.8%（一季度为26.3%/26.6%）。净利润略高于市场预期。
    分析
    珠宝销售受金价下降推动。2013 年上半年，中国前50 家主要零售商的珠宝销售收入增长了35.4%（2012 年上半年为12.1%），远高于该前50 家零售商的总零售收入增长（11%）。这主要由于金价在2013 年上半年下滑了27%（4 月份跌幅尤为明显）。老凤祥也成功地提升了其黄金和非黄金饰品的销售收入。
    净利润略高于预期。2013 年二季度净利润增幅超过20%，略高于市场预测，表明金价下滑对利润率的影响有限。二季度营业利润率/净利润率分别为3.36%/1.96%（一季度为3.96%/2.34%），上半年同比降幅仅为0.41 个/0.18 个百分点。这主要得益于公司相对较快的存货周转速度（预计2013 年为75 天）和灵活的对冲操作（对冲比例为70%左右）。公司强劲的营业收入增长也可能部分抵消了利润率的下滑。
    压力测试显示该股估值具有吸引力，下行风险有限。根据我们的压力测试，即使金价进一步下跌20%，其对老凤祥利润率和盈利的影响可能依然有限。在2013年年初至今金价大幅下跌期间，公司业绩表现稳定，盈利未低于市场预期。
    老凤祥当前股价对应的市净率（2.5 倍）接近4 年谷底值，并得到库存高速流转的支撑，我们认为其13 倍的2013 年预期市盈率与 A 股珠宝商均值（22 倍）相比具有吸引力。
    此外，考虑到中国珠宝市场的巨大潜力和公司把握机遇的实力，我们重申对老凤祥的买入评级。
    潜在影响
    我们维持对该股的盈利预测、目标价格和买入评级不变。