本报告导读：
    公司上半年收入同比增35%，净利增25%，金价波动对业绩无明显影响。我们认为公司今年业绩继续20%以上增长是大概率事件，但市场对未来的模糊预期影响估值。
    投资要点：
    我们维持公司2013/14年盈利预测1.43/1.70元，但下调目标价由28.6元至22.9 元，对应2013 年PE 由20X 下降至16X。主要由于黄金零售行业整体估值水平在前期金价暴跌后受到影响。
    公司公布了业绩快报，符合市场预期。2013 年上半年收入182 亿，同比增35%；净利3.9 亿，同比增24.8%；对应Q2 收入增45%，净利增23%。4-5 月金价的下挫触发了购金热情，但毛利率受影响导致利润增长并没有加速。
    公司毛利率下降原因主要有三：1）低毛利金条等品类销售加快；2）金价突然下挫，经销商抗风险能力相对不足，公司为维护长期共赢关系，在4 月订货会后继续补货的经销商适当让利；3）金价下挫对自身库存的影响——由于风控完善，这方面影响最小。
    我们认为公司凭借日益增强的品牌影响力能在目前经营风险加大的行业竞争中继续提升市场占有率。并且近几年重点拓展的“新四类”以及今年开发的眼镜等高附加值品类在能弥补黄金利润率下滑的影响。所以2013 年继续保持20%以上的增长是大概率事件。
    然而由于金价的暴跌，以及市场对金价中长期走势的普遍不乐观使得市场对于黄金珠宝行业长期增速产生怀疑，更加模糊的预期影响了整个黄金零售行业的估值水平，老凤祥的股价不可避免受到了影响。
    主要风险：金价短时间内大幅度暴跌对风控一般的经销商会有较大影响，从而传导至公司；金价长期阴跌对行业需求产生负面影响。