投资要点
  今年以来黄金两次暴跌，由于预估充分，总体对公司负面影响有限。就业绩而言，在批发业务上，阶段性可能出现亏损，总体毛利率会有所下降，但公司通过加速周转、借金业务、远期交易、T+D 等手段对冲了大部分风险，预计上半年销售和利润将继续保持20%以上增长。（慧博投研资讯）经销商方面，预计二级批发商受到影响较大，零售商及专卖店由于零售价与批发价的价差较大，且之后公司根据金价情况做了相应补贴，预计总体仍保持盈利。
 老凤祥未来增长：短期看渠道扩张，中长期看品类优化。我们认为，目前黄金仍处于下跌趋势中，短期公司将通过渠道扩张（三四线城市及海外）做大规模获得收入和利润的增长，今年销售目标265 亿，预计有望达到近300 亿（增长17%）。中长期公司将通过产品结构调整，提升新四类等产品的占比和盈利能力。当前公司黄金业务占比近70%（早期是90%），计划“十二五”期间降至60-65%，同时，新四类等产品到2015 年销售额预计达15 亿，对应年增速不低于30%，占比将进一步提高。值得一提的是，今年以来公司钻石业务量价齐升，缅甸翡翠公盘上产品价格大幅上涨将进一步推高高端产品售价，老凤祥在此类商品上备货充分，为未来快速发展奠定良好基础。
 大股东积极支持公司发展的可能性较大。25 日公司召开股东大会，会上投资者就老凤祥有限22%股权、经营者及骨干长期激励、以及各股东的利益等问题表示关注，大股东均给予较为正面的答复，我们预计，大股东未来有望通过机制上的创新，业务及资产等方面的支持，促使老凤祥实现二次飞跃。
    财务与估值
  考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升，我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为1.36、1.66 和1.99 元的盈利预测，参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平，老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额及盈利能力有望进一步提升，但黄金价格暴跌对公司估值有一定影响，综合考虑，给予公司2013年17 倍PE 估值，对应目标价23.12 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
  经济持续不景气，黄金价格剧烈波动等