投资要点：
     老凤祥河南分公司 作为与经销商合资成立的新模式试点，2010 年成立以来收入增速远高于公司整体，加盟店数量增长快，经营效果提升显著。
    我们分析河南分公司经营效果较好的原因是：在分公司模式下，老凤祥
    和经销商利益双方达到最大化。对于老凤祥来说，通过分公司形式调动经销商积极性开店较快扩张步伐，；老凤祥从原本只享有一级批发利润延伸到可以分成分公司的利润，分享到到部分经销商的二级批发利润以及自营门店的利润。
    我们认为分公司的模式复制性较强：黄金珠宝行业竞争加剧，经销商利润率降低，因此要做大规模，因此对于与老凤祥合资有诉求；老凤祥通过批发模式扩张存在天花板，通过分公司形式可以调动经销商积极性共同拓展，增强对于经销商的管控力，并且分享下一层级的批发和零售利润。
    最适合继续推行分公司模式的区域是：经销商数量众多，但是单位门店少，管理效率有待提高的区域。