◆业绩基本符合预期， 2012 年净利润同比增长16.90%：
    2012 年公司实现营业收入255.53 亿元，同比增长20.95%；归属于母公司的净利润6.11 亿元，同比增长16.90%；公司全年 EPS 为1.17 元，业绩基本符合我们之前EPS 1.20 元的预期。
    ◆4Q2012 黄金珠宝行业景气度下降，公司收入及利润增速减缓：2012 年金银珠宝行业受到宏观经济低靡、金价波动及2011 年高基数影响，全年限额以上金银珠宝零售额增速仅有16%，较2011 年的42%大幅下滑； 单从四季度看， 2012 年10/11/12 月增速分别为
    10.3%/20.4%/19.6%，也低于2011 年10/11/12 月的32.3%/16.2%/35.6%。
    从公司单季度业绩拆分看，4Q2012 公司营业收入47.14 亿元，同比增长14.44%，较三季度的38.61%有所放缓；而归属于母公司的净利润为9800万元，同比增长6.56%，低于三季度的34.07%。我们认为公司净利润增速有所下滑主要是由于报告期内黄金价格震荡，黄金的消费需求和投资需求均受到一定影响，同时在金价下跌过程中，公司成本核算采用加权平均法有所滞后，从而影响了毛利率。
    ◆预计1Q2013 收入增速环比大幅改善，中长期毛利率改善空间较大：从2013 年春节数据来看，黄金珠宝行业表现抢眼，全国重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长38.1%，我们预计公司层面也有不俗表现；同时从公司1 月15-17 日召开的批发会来看，销售火爆，预计较去年同期批发会收入有大幅增长。因此综合来看，我们认为公司1Q2013 收入增速将环比大幅改善，预计在30%-40%左右。而利润方面，公司未来目标积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场（新四大类毛利率达 30%以上，远高于黄金首饰），因此预计未来综合毛利率水平改善空间较大。
    ◆维持买入评级，步入环比逐季改善通道：
    按最新股本，我们调整公司2012-2014 年EPS 分别为1.17/1.48/1.88元（之前为1.20/1.47/1.84 元），以2011 年为基期三年CAGR 为23.4%。
    老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，预计公司环比步入逐季改善通道，6 个月目标价29.6 元，对应13 年20X 市盈率，维持买入评级。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。