首次覆盖五只珠宝股—将首选股六福珠宝加入强力买入名单
    继周大福（买入）之外我们的硬奢侈品研究范围再度扩大，我们首次覆盖了以下五只珠宝股：六福珠宝（强力买入）、亨得利和老凤祥（均为买入）以及周生生和明牌珠宝（均为中性）。虽然珠宝零售业具有周期性，但我们认为当前时机颇具吸引力，因为经济触底迹象已经显现。虽然市场通常认为珠宝零售商拥有类似于大宗商品生产商的属性，但是我们认为前者维系正常利润率/回报率的能力要远远强于真正的商品生产企业。我们认为未来12 个月股票投资平均回报率为21%，受23%的2013 年每股盈利预测年均复合增长率以及14.5 倍的预期市盈率推动（当前H 股在盈利触底情况下的2012 年市盈率为15 倍）。
    珠宝股是最具可持续性的中国可选消费品题材？
    我们认为，亚洲可选消费品股的投资者面临的主要挑战在于识别出历史悠久且具可持续竞争力的本土品牌。虽然硬奢侈品股往往具有周期性，但是我们认为中国领先的硬奢侈品企业较其他可选消费品领域拥有一些独到的优势：与全球同业相比产品确有差异、本地市场准入门槛较高、价格呈上涨趋势以及电子商务带来的威胁有限。
    随着周期改善，现金流/资产负债状况为主要关注点
    随着2013 年增长再度加速，我们研究范围内企业关键的分化因素是哪家公司的资产负债状况能够支撑所需的营运资金增长。我们认为周生生的资产负债状况最为紧张，这也是我们对其H 股评级为中性的主要原因。
    估值：利用市净率量化下行空间；采用Director’s Cut 估值法计算目标价格
    我们认为市净率能够有效地量化下行空间。对三家H 股首次评级公司来说，鉴于其综合实力强劲、低迷时期仍可实现10-12%的净资产回报率，且报表主要由黄金珠宝等存货资产支撑，我们认为这些公司1.7 倍的2013 年预期平均市净率具有吸引力。但我们采用Director’s Cut 估值法(EV/GCI vs. CROCI/WACC)计算12个月目标价格，因我们认为这一方法计入了周期内资产负债状况的波动。鉴于覆盖范围更为有限，我们对A 股企业采用EV/EBITDA 估值法。
    风险
    宏观经济复苏慢于预期、金价波动及营业成本增长快于预期。