事件： 
    1、公司发布2012年年报，实现营业收入255亿元，同比增长20.95%；归属于母公司所有者的净利润6.11亿元，较上年同期增长16.90%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润5.68亿元，同比增长10.94%。摊薄EPS为1.17元。 2、公司发布2013年季报，1-3月份实现营业收入91亿元，同比增长26.32%，归属于母公司所有者的净利润2.13亿元，同比增长26.55%；EPS为0.41元。 点评： 财务分析来看： 从收入结构来看，2012年公司255亿元收入中，主业收入220亿元，占比86%，与2011年93%相比，显著下降。实际上，12年公司总收入增速为21%，其中主业收入同比增速仅12.6%，收入增速的影响因素主要是其他业务，全年其他业务收入同比增速为122%。因此，如从主业来看，公司净利增幅17%，依然大于主业收入同比增长。 2012年全年实现净利润6.11亿元，同比增长17%，其中“扣非净利”同比增幅仅11%，略低于预期，也创下近年净利增速的低点。
    主要因为：
    1）2012年国内珠宝首饰行业整体下行，国际金价波动及需求端承压对公司主业销售产生显著影响，全年主业收入同比增长近12.6%，明显低于2011年52%增速；2）随着主业收入占比从2011年的93%下降至2012年的86%，毛利率仅2%左右的其他业务收入占比上升，从而拉低了公司销售毛利率，2011年8.7%，而2012年8.2%。 分季度来看，2012年1-4季度净利润分别为16824万元、14524万元、19983万元和9800万元，分别同比+19.0%、+3.4%、+34.1%和+6.6%，其中，Q4增速明显放缓。2013Q1净利润2.13亿元，同比增速26%，表明公司经营数据有所改善，为全年盈利奠定基础。2012年，全年销售毛利率为8.2%，其中Q1、Q4毛利率分别为7.37%和9.50%，略高于上年同期，而Q2、Q3毛利率分别为8.28%和8.09%，较上年同期有显著下滑。2012年，公司三项费用率仅3.64%，较2011年相比，略有下降，其中销售费用和财务费用比率分别达1.67%和1.26%。 
    报告期内，公司主营业务整体维持平稳增长。业务分项来看，公司珠宝首饰主业收入+21.5%，其中：黄金饰品销售数量比去年同期上升19.55%，销售的平均单价比去年同期上升5.78%；铂金饰品销售数量比去年同期上升14.51%，销售的平均单价比去年同期下降9.69%。而黄金交易收入下降34%。 
    公司未来依然具有较大成长空间 我们认为，国内珠宝首饰行业正处于高速发展的朝阳期，随着城镇化和居民消费水平的提高，未来一段时间仍将快速发展，其主要驱动因素包括：居民消费结构改变，对黄金珠宝饰品的投资偏好上升；新型城镇化带来的发展空间；婚庆、生育高峰的叠加效应等。老凤祥，作为中华老字号、中国驰名商标，品牌优势明显。截至2012年底，公司网络门店数量已达2301家，销售覆盖率达全国的90%以上，市场占有率为11.3％，处于行业的领先位置。我们预计，随着公司门店数量的增加及品牌价值的提升，其规模效应将不断体现，未来几年，将继续引领行业的发展。 
    盈利预测： 
    预计2013-14年公司EPS分别为1.45元和1.77元。未来12个月目标价为29元。 
    风险因素： 
    国际金价波动；宏观经济下行风险等。