投资要点 公司发布2012 年年报和2013 年一季报：2012 年，公司实现营业收入255.53 亿元，归属于上市公司股东的净利润6.11 亿元，分别比上年增长20.95％和16.90％，实现每股收益1.17 元，符合我们的预期。2013 年一季度，公司营业收入和归属净利润分别增长26.32%和26.56%。  销售网点稳步扩张，营业收入保持快速增长。截止2012 年年底，老凤祥营销网络通道达到2301 家，其中自营银楼及专柜数量达到150 家(含自营银楼79 家)，连锁(加盟)专卖店数量达到763 家，其它经销网点达到1388 家，分别比上年增加11 家、142 家和133 家。此外，老凤祥海外首家银楼在澳洲悉尼开业，老凤祥珠宝(香港)有限公司正式运营。我们认为，优质的民族品牌和稳步的外延扩张是老凤祥快速增长的重要驱动力。  黄金消费需求依然旺盛，金价下跌促进短期销售。金饰消费占到黄金总需求的近六成，主要来自于婚庆。2011 年中国结婚登记人口突破1300 万对，从人口数据来看，预计2015 年前仍将处于结婚高峰期，这部分需求相对刚性； 将是金银珠宝市场的有利支撑。4 月12 日和15 日，国际金价累计下跌近15%； 国内黄金首饰零售价格随之下调，据一些地方媒体报道，金价下跌激发消费者抢购黄金的热情，部分柜台甚至卖断货。我们维持对珠宝首饰行业谨慎乐观的态度，预计2013 年行业增速在10-15%。  本次黄金暴跌对公司影响有限。4 月12 日和15 日国际金价连续两天大跌， 幸运的是，老凤祥4 月9-11 日成功举办订货会，预计销售额近31 亿元；另外，公司具有较好的套保机制，能够对冲大部分金价波动风险。因此，我们预计公司受到随后开始的黄金价格下跌的影响相对较小。   财务与估值 考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升的抵消作用，我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.36、1.66 和1.99 元，参考珠宝首饰行业整体14 倍的估值水平，老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额有望进一步提升，给予2013 年20 倍PE，对应目标价27.20 元，维持公司"买入"评级。   风险提示 经济持续不景气，黄金价格剧烈波动等。