业绩简评
    合兴包装发布公告：预计上半年净利润增长由30%-60%向上修正至70-100%。根据修正后的业绩测算，公司二季度净利润同比增长约82%-137%，高于我们预期。
    经营分析
    经营拐点基本确定：在报告《厚积薄发》中，我们认为公司已进入利润释放期，公司中报大幅预增则进一步强化这一判断。在前期发展过程中，公司更多地考虑布局因素，发展较为粗放，这也导致公司近几年增收不增利状况。而随着公司全国布局的初步完成，产能扩张的放缓，公司盈利已进入改善期，主要驱动因素包括：1）达产率上升；2）规模优势，议价能力提升；3）优化客户结构，重点开发集团化客户，提升工厂盈利力；4）原料纸张价格下行，改善毛利率。
    扩张策略改变，改善具有可持续性：前几年公司新工厂普遍碰到开工不足问题，对盈利侵蚀非常明显，这是公司利润不佳的主要原因。而目前公司已调整扩张策略，即由以前粗放型区域扩张过渡到以客户订单驱动、适度考虑新厂盈利为先策略，此举将大幅降低扩张对业绩的侵蚀，新工厂的盈利周期也将大幅缩短，由此公司盈利的改善具有持续性。
    盈利预测及投资建议
    我们暂维持公司盈利预测，预计2013-2015 年公司营业收入为24.9 亿元、29.2 亿元、34.64 亿元，分别同比增长17.7%、17.3%、18.6%。归属于上市公司股东净利润分别为0.86 亿元、1.12 亿元、1.41 亿元；实现全面摊薄EPS 0.25 元、0.32 元、0.41 元。
    国内纸箱业行业集中度提高是大势所趋，龙头企业有望获得超越行业的增长，公司作为纸箱包装的龙头企业有望在分散的行业格局中脱颖而出。而随着产能扩张的放缓，以及客户结构的优化、规模优势的逐渐显现，公司已进入利润释放期，建议“增持”，我们上调公司未来6-12 个月目标价至7.5 元。
    风险
    市场开拓风险、规模扩大带来的管理风险、经济下行风险。