报告摘要：
    2012年，公司实现营业总收入 21.15 亿元，同比增长 10.2%，实现营业利润7751 万元，同比下降8.9%，实现归属母公司所有者的净利润6017万元，同比下降18.7%，实现全面摊薄每股收益0.17 元，2012 年拟实施
    每10 股派发1 元现金红利的利润分配方案。
    收入稳步增长，毛利率小幅提升。2012 年公司收入增长逐季递增，然受需求不足的影响，全年增长仅10.2%，四季度收入同比增长15.4%，主要因部分项目投产所致，但当前诸多项目产能利用率依然较低，2013年仍有大量产能释放出来。毛利率同比提升1.3 个百分点至17.8%，主要因公司精细化管理使得制造费用绝对值出现下降。
    费用率高企或将是短期现象。报告期内，公司期间费用率同比上升两个百分点至13.4%，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.6、0.8 和0.6 个百分点。我们认为该现象是短期的，原因在于管理费用率和销售费用率跟公司异地扩张的步伐有密切关系，从我们跟踪的公司未来项目看，基本都是在现有基地的基础上扩张，规模效应将逐步显现；财务费用率方面，公司2012 年经营性现金流已经出现大幅好转，同时3 亿元的债券也将进一步优化公司的财务结构，我们预计随着公司收入的稳步增长，期间费用率有望逐步下行。
    盈利低谷已现。公司近几年来大幅异地扩张使各项成本、费用高企，实现了收入的大幅增长，但利润增长有限，我们认为公司未来已由过去的异地扩张转向同地扩张，规模效应将逐步显现，营业利润率将逐步回归，我们判断2012 年是公司业绩低谷，预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.25 元、0.35 元和0.44 元，对应当前股价的PE 分别为19 倍、13 倍和11 倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：1.市场需求大幅下滑，使业绩不及预期；原材料价格短期内大幅上升。