投资要点：
    公司业绩略低于我们预期。报告期内，公司实现营业收入21.15 亿元，比上年同期增长10.24%；实现归属于上市公司股东的净利润6017.31 万元，同比下降18.66%，实现EPS0.17 元，略低于我们此前预期（0.19 元）。
    毛利率略有提升，费用过高拖累盈利。公司综合毛利率17.81%，比去年同期提升1.35个百分点，而公司期间费用率上涨至13.36%，拖累了公司盈利，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨0.61、0.80、0.56 个百分点。
    初步完成全国布局，盈利能力有望得到一定提升。公司依靠“标准化工厂”的复制模式快速扩张，迅速展开全国布局，目前拥有30 多家子公司。公司也意识到扩张期各项费用高企对盈利能力的影响，未来公司将放缓扩张步伐，将重心放在子公司各区域市场的深入开拓，坚持“集团化、大客户”蓝海战略，继续加强精细化管理，推进集中采购，提高新建生产线产能利用率，有效控制成本和费用，加上今年箱板纸价格继续保持低位，预计原材料价格上涨压力较大，公司今年盈利能力有望得到一定程度提升。
    布局柔版预印，优化产能结构。随着柔版预印技术日臻成熟完善，柔版预印已经被越来越多的客户接受与认同，为满足日益增长的市场需求，公司先后在湖北武汉、安徽滁州、四川成都、福建漳州等地新建（或扩建）了新的柔版预印项目，初步形成柔版预印产业体系。我们认为，公司布局柔版预印，优化产能结构，提升盈利能力，同时抢占市场先机，巩固了公司在全国柔版预印行业的领先地位。
    行业景气度逐步恢复。今年3 月，中国制造业PMI 为50.90%，连续6 个月在枯荣线之上，经济缓慢复苏。截至今年2 月，我国瓦楞纸箱累计产量401.68 万吨，累计同比增速大幅提升至18.91%。我们认为，随着我国经济复苏，瓦楞包装行业景气度将逐步恢复。
    公司业绩逐季好转，行业景气度逐步复苏，随着公司放缓扩张步伐，未来公司盈利质量有望得到提升，预计公司13-15 年EPS 分别为0.27、0.36 和0.49 元，对应PE 分别为17.4、13.0、9.7，维持公司“增持”投资评级。