2 012三季报点评：环比小幅改善，仍待需求好转
    三季度业绩同比下滑18%，环比改善11%
    公司2012年前三季度实现营收15.5亿元，同比增长8.5%，净利4121万元，同比下滑20%，营业利润同比基本持平。其中第三季度实现收入5.69亿元，同比增长13%，净利润1678万元，同比下滑18%，环比增长11%。
    终端需求暂无明显好转迹象
    受益于低价原材料，公司三季度毛利同比和环比均小幅改善1个百分点。公司营业收入虽然有小幅改善，但来自终端的需求仍然较为疲软，这使得持续扩张带来的刚性费用形成一定的压力，三季度整体费用率同比上升2.6个百分点。我们预计四季度盈利持续改善幅度不大。
    全国性布局基本成功
    公司近两年陆续投产了天津新厂、福建长信扩建8000万平米项目以及海宁1亿平米纸箱项目，目前已经基本完成全国性的布局，有利于争取全国性的集团客户。我们认为公司的运作模式决定了其较高的业绩弹性，一旦需求转暖盈利将快速恢复。
    估值：维持“买入”评级，目标价6.65元
    我们暂维持2012/13/14年每股盈利预测0.21/0.30/0.38元，维持“买入”评级，目标价6.65元（基于瑞银VCAM现金流贴现模型，假设WACC9.6%）。