业绩简评
    合兴包装2012Q1 营业收入4.24 亿元，增长5.1%；营业利润1361 万元，下滑2.2%，归属母公司股东净利润943 万元，下降22.9%，EPS 0.03元。公司预计2012 年上半年归属于上市公司股东净利润增长-25%-5%。
    经营分析
    收入将逐季向好：一季度由于下游IT 电子、家电行业需求较淡，加上大众消费品如食品饮料等行业同样承压，公司一季度收入增速保持低位，仅5.1%，增速跟2011Q4 基本持平。瓦楞纸箱消费与宏观经济相关度较高，我们预计行业需求将随着经济的向好稳步向上，而从数据看，IT 电子、家电等下游行业销售逐月向好趋势非常明显，因此公司收入将逐季改善（公司2012 年全年收入目标25 亿元，从以往历史经验，以及考虑到经济的改善，同时公司还将释放部分产能，我们预计实现该目标的可能性较大）。
    毛利率如期反弹：公司Q1 毛利率17.4%，同比上升2.5 个百分点，环比改善0.5 个百分点，跟我们预期相符。近期公司主要原料箱板/瓦楞纸反弹乏力，我们预计全年将保持相对低位，同时二季度随着销售的改善，公司开工率将上升，预计毛利率仍有上升空间。
    费用增长，侵蚀利润：公司Q1 期间费用增长26.3%，至5890 万元，期间费用率达11.6%，同比上升2.3 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升0.6%、0.7%、1%，费用的大幅增长侵蚀了利润。此外，Q1 公司所得税额682 万元，增长近一倍，对净利润影响较大，Q1 公司净利率2.3%，同比下降0.8 个百分点。
    经营现金流改善较大：公司Q1 经营活动现金流量净额1873 万元，合每股0.05 元，增长193.8%，大幅改善。此外，预收款项比上年期末增长42.5%。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2012-2014 年公司归属于母公司的净利润分别为1.08 亿元、1.52 亿元、2.1 亿元；实现全面摊薄EPS 分别为0.31 元、0.43 元、0.60元。
    我们认为我国纸箱业仍将保持高速增长，且行业集中度提高也是大势所趋，龙头企业有望获得超越行业的增长，公司作为纸箱包装的龙头企业有望在分散的行业格局中脱颖而出，我们建议“买入”