受所得税率影响，净利仅小幅增长
    公司2011年前三季度实现营收1.4亿元，同比增长35.32%，净利5143万元，同比增长4.13%。【】。净利增长低于收入增长的主要原因在于1）部分子公司优惠税率到期，有效税率从去年同期12.71%上升至23.12%。【】。2）毛利率下行1.34%。
    剔除税收影响，净利增长18%，基本符合我们的预期。
    三季度环比趋势向好
    公司第三季度实现营收5.03亿元，同比增长26%，剔除所得税率变化影响，净利增长24%。继二季度毛利拐点后，公司盈利能力环比向上趋势不改，三季度毛利率环比提升两个百分点。海外废纸价格自6月初持续下跌，距离高点跌幅约20%，我们预计这将进一步减轻公司成本压力。
    新增产能有望驱动明年业绩快速增长
    我们预计明年的主要增长点将来自于1）2012年初海宁1亿平方米纸箱项目将正式投产；2）福建长信扩建8000万平方米的预印纸箱项目。预印产品正被广泛地用于食品饮料行业，公司在2008年就在武汉开始这一技术的推广以及客户积累，我们认为公司有望在长信工厂复制武汉的成功经验，快速达产。
    估值：维持“买入”评级，目标价从10.58元下调至10.04元
    考虑到公司税率变动，且可能放缓扩张，我们将2011/12E每股盈利预测从0.30/0.42元下调至0.27/0.38，并将目标价从10.58元下调至10.04元，目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM，WACC为9.6%，维持“买入”评级。