2012年一季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长5.12%；营业利润1361万元，同比减少2.18%；归属母公司所有者净利润943万元，同比减少22.91%；实现基本每股收益0.03元。
     收入增长，毛利率上升。公司主营瓦楞包装纸箱、纸板及缓冲包装材料。报告期内，公司实现营业收入4.24 亿元，同比增长了5.12%，虽较上年四季度环比减少13.69%，但考虑到一季度受春节等节日影响，尚属合理，而且一季度多为公司全年收入低点，二季度收入环比有望上升。产品盈利性方面，本期营业成本仅增长了2.06%，低于收入增速，导致综合毛利率同比提升2.5 个百分点至17.4%，较2011 年全年平均水平16.5%高出0.9 个百分点。
    显示本年公司产品盈利性有所增强。
     期间费用率同步上升，财务费用增长较快。报告期内，受近年来新增产能加大市场开拓、新增子公司带来管理成本新增以及资金借贷规模及成本上升影响，公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长了17.16%、20.19%和86.49%，均高于收入增速，导致整体期间费用率同比提高2.3个百分点至13.9%，与毛利率差值为3.5个百分点，较上年同期提高0.2个百分点。值得注意的是，近年来短期借款余额一直呈上升趋势，财务费用压力逐年递增。
     税金上升致业绩下滑。报告期内，由于增值税增加相应其附加税同步增加，公司营业税金及附加比上年同期上升43.57%；此外，所得税费用比上年同期增加97.31%，主要原因是子公司企业所得税税率发生变化以及应纳税所得额同比增加。两项合计增加税金费用约387万元，导致利润指标同比下降。
     未来需关注经济增速放缓对公司业绩的影响。由于包装产业与经济周期密切相关，受国内经济结构调整导致的宏观经济增速放缓影响，公司产品的销售和服务规模可能难以维系较高速度增长，尽管公司已建和在建产能充足，扩张态势明显，但新增产能如何在下游增速放缓的背景下实现有效利用并贡献业绩，将成为公司经营的重要看点，若不达预期，前期巨大的资金投入带来的费用列支将不能很好地用效益加以平衡，最终影响到业绩表现。
     盈利预测与投资评级。根据一季度情况并结合全年宏观经济前景，我们向下修正公司盈利预测，预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.19元、0.22元，按2012年04月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为30倍、26倍。下调公司投资评级至“中性”。
     风险提示。1）经济增速放缓影响产品需求的风险；2）规模扩张导致的管理风险。