合兴包装财报概述
    2012年前三季度公司实现主营业务收入15.48亿元，比上年同期增加8.46%；实现利润总额0.67亿元，同比下滑3.84%；归属母公司净利润0.41亿元，同比下滑19.88%；每股收益0.12元。
    公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间5560.89万元-7785.25万元，与上年同期相比变动幅度为-25%-5%，推算第4季度每股收益区间：0.04-0.11元。业绩变动的原因说明：由于市场前景不明朗等因素。
    点评：
    业务增速放缓，毛利率提升
    由于国内宏观经济增速放缓，下游行业尤其是电子行业发展受到了阶段性冲击和影响，表现为公司部分客户订单量出现下滑，从而销售收入增长放缓。2012年前三季度公司实现主营业务收入154789.62万元，比上年同期增加8.46%；归属母公司净利润4120.87万元，同比下滑19.88%；每股收益0.12元。
    公司前三季度毛利率为18.08%，比上年同期提升了1.78百分点；前三季度净利率2.66%，比上年同期下降0.94个百分点。随着原材料价格下滑以及新增产能经营情况的逐步成熟，毛利率趋于提升；而净利率出现下滑是由于子公司所得税优惠到期，加上市场弱市下新增产能磨合期费用率较高，影响了整体净利率水平。税率变动对盈利水平的影响明年起可得到缓解，而随着新增产能经营情况的逐渐成熟，盈利水平趋于提升，利润增速也将同步于收入增速。
    盈利预测与投资评级
    需求支撑行业持续稳定增长、优势企业快速发展。包装行业市场容量大、应用范围广泛，下游需求的持续增长，可支撑行业持续稳定增长。对比参照成熟市场，未来我国纸箱业市场集中度的提高是大势所趋，优势企业更将快速发展。公司下游客户涵盖家电、电子、食品饮料、日用家具等等，以消费类产品为主，目前多数客户采取全国布局、集团采购的模式，需要具备全国配套服务能力的包装供应商提供包装服务，公司近年的产能扩张提升了竞争实力。
    全国布局初步形成，扩张脚步继续。公司通过“标准化工厂”方式迅速扩张，由2008年上市时拥有4家子公司，发展成为在福建、广东、青岛、郑州、湖北、南京、成都、合肥、天津、海宁等地拥有二十多家子公司，初步形成了全国布点的局面，一方面可以为不同区域客户提供服务，另一方面也可以为客户提供全国供货的能力，行业优势初显。公司在此基础上继续通过增加生产线和三级厂相结合的形式巩固供货格局，扩张脚步仍在继续。
    发行公司债券等再融资手段支持企业扩张。为拓宽公司融资渠道，优化负债结构，降低资金成本，公司计划发行票面总额不超过人民币3亿元（含3亿元）、期限不超过5年（含5年）的公司债券，2012年9月27日，公司收到证监会核准发行公司债券的批文。通过发行公司债券等再融资手段，有助于保障产能扩张进度以及业务发展的资金周转需求，提升企业盈利能力，巩固和提升公司的行业地位。
    盈利预测与投资建议。依托于下游增长，新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力，我们调整合兴包装盈利预测至2012-2013年稀释后EPS分别为0.20、0.26元。我们认为公司具有长期投资价值，维持“增持”评级，目标价6元，对应2013年PE24X。