事件：
    公司公布年报，2012年实现营业收入21148.90万元，同比增长10.24%；实现营业利润7760.77万元，同比下降9.01%；归属于上市公司股东的净利润6017.31万元，同比下降18.66%。公司拟每10股派发1元（含税）现金红利。
    投资要点
    增收不增利，业绩低于预期。以全面摊薄股本计算，实现每股收益0.17元，低于我们之前0.23元的预期。公司2012年三项费用占比为13.36%，同比上升1.95个百分点，是盈利低于预期的主要原因。其中，由于公司收入规模的持续扩大及新建产能的陆续投产，流动资金的压力持续增加，导致财务费用同比增长49.73%。
    受益于成本下滑，毛利率小幅改善。全年毛利率17.05%，较2011年提升0.13个百分点，小幅改善，主要源于原材料下滑及公司管理水平提高。然而虽然毛利率水平小幅上升，受经济影响，下游需求仍较为疲软。同时公司陆续公告对佛山、武汉、滁州的产能新建计划，公司扩张的步伐仍在继续，我们预计公司短期资金压力仍较难缓解，费用的羁绊仍将存在。
    全国化布局进一步推进，坚定落实“集团化，大客户”战略。公司已初步建立了华南、华中、华东等地的生产布局。随着天津、海宁、武汉等地的陆续投产，公司的区域化竞争力进一步提升，有助于绑定集团大客户，同时有助于新增产能的消化。我们认为公司的规模化运作模式具备业绩弹性，待下游需求改善盈利将快速提升。
    财务与估值
    下调2013年盈利预测，维持增持评级。基于公司仍处于弱市中的扩张期，三费的羁绊犹在，我们调低了公司的业绩预测，我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.31、0.38、0.50元（原预测为0.38，0.49，0.54元）。我们以2013 年业绩为基准，仍按照前期可比公司2013 年17倍PE，调低目标价至5.27元，维持公司增持评级。
    风险提示：产能投放初期企业产能利用水平不足将影响其盈利水平。