投资要点：
    阿胶块出厂价预计提升10%~15%，显著降低成本压力。目前广东地区250 克装零售价从495 元上调到590 元，涨幅近20％，据经销商渠道反馈，公司在二季度末实施阿胶块控货策略，近期有望迎来出厂价上调，我们预计幅度在10%~15%。提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力，按去年驴皮70 元/公斤，今年150 元/公斤的均价测算，每公斤阿胶提价120 元（约10%）可抵御成本上涨的影响，与其他品牌相比，提价幅度最小。长期来看，驴皮资源的紧张，加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌，有利于市场集中度的提升。
    聚焦高端消费群，渠道激励加大推动上量。随着阿胶价值回归，不断聚焦重点区域高端消费群体，销量对提价的敏感度将逐步下降。我们通过回归统计分析，阿胶价格上涨20%，消费量短期下降约9%，销售额增加9%，营业利润增加13%。由于终端价格提价幅度高于出厂价，对渠道经销商激励的加大，有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。
    营销调整恢复，衍生品增长迅猛。复方阿胶浆年初提价10%，5 月再次提价12%，包装由12 支装向9 支装过渡，老包装消化告一段落，下半年新包装发货量将加大。3月份公司对部分办事处经理轮岗调整，对业务员实行末位淘汰制，影响了部分区域销售，Q2 经营已恢复正常。 公司调整营销架构，加大衍生品市场推广和广告宣传，由山东、北京、广东优势区域向全国推广，上半年桃花姬增长翻倍，全年有望达到4 亿。
    随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，将推动衍生品不断放量，未来2 年阿胶保健衍生品有望达到10 亿规模。
    业绩呈前低后高，维持增持评级。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现，公司业绩将呈现前低后高走势，由于提价幅度未定，暂维持2013~2015 年EPS1.98 元、2.43 元，2.87 元，同比分别增长24%、23%和18%，对应PE 分别为21 倍、17 倍和15 倍，估值优势明显，维持增持评级。
    风险提示：驴皮价格上涨超预期；阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。