13Q1扣非净利增19.68%，EPS0.59 元，低于预期
    收入9.68 亿元（+35.57%），收入增速较快主要是合并原参股40%的广东益建，主业增长相对平稳（约15%）；归属母公司净利3.83 亿元（+15.01%，扣非+19.68%），EPS0.59 元，低于预期的0.64 元，主要是阿胶块3 月份控货所致。
    销售回款放宽以及客户授信额度增加导致应收票据大增115.38%，应收账款大增140.07%，同时为应对驴皮及中药材价格上涨，预付款项大增178.77%，达2.38 亿元，致每股经营性现金流为负（-0.48 元），历年少见，有望逐季好转。
    母公司收入6.71 亿元（+10.21%），净利润3.60 亿元（+15.07%），净利增长相对较快主要是费用节省，期间费用同比减少1768 万元。毛利率75.57%，同比略升0.34 个pp，驴皮等成本上涨部分抵消了阿胶系列产品价格上调的影响。
    3 月主动控货致阿胶产品系列短期增速略放缓，预计Q2 显著恢复预计阿胶产品总收入增长10%左右，考虑阿胶块和阿胶浆1 月初价格已经上调，估计阿胶块销量增长4%，阿胶浆持平。对比1~2 月销量的迅速增长（+20%），阿胶块销量放缓主要是3 月起清理库存，暂缓发货。实际上，1 季度部分终端仍继续保持较快增长（20%~30%），免费熬胶等终端维护措施仍在延续，公司控制发货主要出于谨慎考虑，预计控货时间不长，2 季度将会显著恢复。阿胶浆放缓主要是部分区域变更销售规格，属于短期影响，预计很快恢复。
    拟投建阿胶产业园，备战百亿阿胶产业
    公司公告拟投资15.99 亿元建设阿胶科技产业园，项目分两期，预计全达产后产值70 亿元。公司12 年收入30 亿元，新产业园建成将支撑起百亿产值，未来5 年复合增长近30%，体现公司管理层长期发展信心。
    风险提示
    若上游驴皮原料价格上涨速度快于阿胶产品提价速度，毛利率可能受影响中长期稳定增长趋势不变，维持盈利预测和“推荐”评级
    在渠道掌控能力提升后，过去一年公司终端维护能力也明显提升。价格策略从过往激进转向稳健等多因素决定公司进入平稳发展期，上下游综合影响因素更复杂，短期增速难免波动，但品牌价值、成本转嫁能力、盈利能力仍突出，长期增长趋势不变，维持原预测，对应13PE22x，估值适中，维持 “推荐”评级。