报告原因：公司公布2012 年年报
    2012 年业绩符合预期。实现收入30.56 亿，剔除11 年转让医药商业子公司金马医药后同口径收入增长22.28%，同口径成本增长16.18%，净利润10.4 亿，同比增长21.5%，实现EPS1.59 元，每股经营性现金流1.31 元。经营核心业务的母公司收入24.7 亿，同比增长23.6%，毛利率略升0.6 个百分点至75%，母公司第4 季度收入、净利润9.8 亿和3.08 亿，分别同比大幅增长40.7%和39.4%，主要是2 季度开始控制阿胶块发货后，渠道库存基本得以消化，8 月下旬开始恢复发货，第4 季度收入和净利润同比大幅增长，第4 季度毛利率同比大幅提升4.6 个百分点至78.6%。分业务看，医药工业收入29.9 亿，同比增长24.5%，阿胶保健品收入2.26 亿，净利润1992 万，净利润率8.8%。公司应收账款与应收票据合计1.56亿，同比增长38%，占收入比重同比上升1 个百分点至5.1%，预收款同比增长4%。拟每10 股派息7 元。
    我们预计公司2013~2015 年保持稳健增长态势。我们预测，公司2013~2015 年净利润分别同比增长22%/20%/19%，EPS1.94/2.33/2.77 元。主要利润增长点有：1、阿胶块继续小幅提价，贡献提价利润。2、复方阿胶浆11 年底在山东发改委获批上调零售价30%，去年至今公司在各省陆续完成备案价上调，公司将分步骤实施出厂价上调。同时，公司积极拉动复方阿胶浆OTC 终端销量增长。
    阿胶产业竞争较前几年激烈，同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等，公司未来三年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势，当前股价对应2013 年预测PE27倍，维持增持评级。