扣非增15.89%，EPS1.59 元，基本符合预期   12 年收入30.59 亿元（+10.77%，扣除商业转让增24%），归属于母公司净利润10.40 亿元（+21.5%，扣非增15.89%），EPS1.59 元，符合预期。经营性现金流净额1.31 元/股，同比增20.9%，对比前3 季度显著改善。
    预收账款2.37 亿元，增206%。付款政策相对宽松，应收账款1.71 亿元，增53%。销售人员和广告投入增加，销售费用增26.83%，增长略高于阿胶系列（23.4%）。12 年Q4 收入增33.4%，净利增23.9%，延续Q3 恢复增长趋势。  阿胶块销量显著恢复   为消化之前阿胶块大幅提价以来累积的渠道和终端库存，公司从12 年4 月开始控货。8 月下旬起，阿胶块开始恢复发货，同时公司加大对部分终端促销，9 月起阿胶块销售显著恢复。全年预计阿胶块销量约1800 吨，同比增15%左右， 发货销量预计超过1900 吨，考虑渠道库存消化预计在2000 吨左右，基本恢复至09 年水平。13 年Q1 预计阿胶块继续保持良好增长（+25%以上）。
    经过12 年销售调整与探索，"送胶送辅料，免费熬胶"等市场推广活动展开， 东阿阿胶品牌在消费者中得到进一步加强，同时公司对渠道的把控力也得到显著提升。预计13 年后，阿胶块销量会趋向平稳增长。  阿胶浆增长平稳，未纳入基药影响较小   12 年复方阿胶浆预计增长平稳，12 月部分省市出厂价已开始上调（+10%）。作为补血滋补领域的领导品牌，国家医保乙类品种，复方阿胶浆的市场广阔，目前医院渠道还在拓展肿瘤辅助用药市场，增长潜力将随着新产能建成逐步释放。虽然没有纳入新版基药目录，但原来市场足够广阔，增长不会受到影响。
     风险提示 
     福胶等竞争对手降价促销抢夺市场；驴皮资源相对紧缺  进入平稳发展轨道，维持"推荐"   经过12 年的调整和探索，公司对渠道和终端把控能力提升，阿胶块与阿胶浆有望实现销量与价格稳步回升，公司整体进入平稳发展的轨道，预计13~15 年EPS 至1.99/2.40/2.84 元，对应PE26X/22X/18X。对比其他一线中药公司，估值有提升空间，维持"推荐"评级。