公司未来三年成长确定，复合增长25～30%，当前估值25 倍，30 倍估值并不高：我们2013 年1 月31 日发布了报告《拐点已至，建议加强配置》，判断东阿阿胶未来3 年成长确定，复合增长将达到25～30%，对于一家12 年净利润已经超过10 亿元的公司来说，能够保持这种速度是难能可贵的。我们需要强调的是“东阿阿胶2012 年的低谷让市场分歧很大，估值始终低于一线股，12年4 季度的复苏标志着东阿阿胶转型的成功，走出低谷，重新迈上长期成长轨道，13 年是阿胶估值回升的一年，重回一线股估值，甚至略有溢价，13年30 倍的目标并不高”。
     近期我们与投资者就东阿阿胶做了较多沟通，就此，我们认为：
     东阿阿胶的阿胶块市场需求在提升，但市场整体需求的增加幅度应显著小于东阿阿胶：东阿阿胶自12 年4 季度推出“赠送辅料、免费熬胶”的活动以后，消费者接触到的产品形态将是“固元膏”，如此通过打粉香味、凝固难易程度很好的将东阿阿胶的产品自然而然的与其他品牌区分开来，从而很好的提升了客户的黏性。同时，固元膏使得阿胶的消费便利化，消费人群年轻化，城市白领将成为主力消费人群，这类人群价格敏感度较低，从而也打开了未来阿胶块的价值回归空间。11～12 年之间，市场一直争议阿胶竞争者的加入问题，从而担忧市场竞争激烈后东阿阿胶的阿胶块销量未能放量，并限制未来的提价空间。
    毋庸置疑，阿胶生产者是多了，但是其他品牌的阿胶是否能够达到东阿阿胶的质量层次，特别是对于新进入者，这个是需要划一个问号的。如果消费者能够直接区分不同品牌阿胶的质量差别的话，那东阿阿胶的产品价值就能够体现出来，而“赠送辅料、免费熬胶”的方式很好的实现了这一功能，从而为东阿阿胶的阿胶块划出了一个市场，这个市场价格敏感较低，同时需求也是在不断增长的。未来，东阿阿胶可能会开发能够更直观能够识别阿胶块质量的熬胶工具，
同时，原先赠送辅料的活动未来也有可能会取消，从而可以节省生产成本。这些都将打开未来东阿阿胶阿胶块的利润贡献空间。
    无需过分担忧驴皮价格的上涨：毛驴生长周期3～4 年，驴皮占毛驴的经济价值仅15～20%，群养难度大，并且传统的劳役价值在下降，导致毛驴的存栏量逐年下降，纯粹为了驴皮养殖毛驴也不大现实。在下游阿胶产业扩大的背景下，我们认为驴皮的价格上涨是不可避免的。但我们认为无需过分担忧，整体上，我们判断驴皮的价格上涨对东阿阿胶的影响将是最小的：1、正如我们上文所分析的，市场阿胶块的需求增长并不会达到东阿阿胶的速度；2、东阿阿胶的价值回归能力是最强的，能够很好的转移成本；3、多年的养驴基地建设经验，对上游资源的掌控力是最强的；4、具有唯一的进口海外驴皮的资质。
    对于阿胶块未来三年收入增长的判断：我们预计东阿阿胶12 年的销量在1700～1800吨之间，但是市场终端的实际消化很可能是在2000 吨以上。未来3 年，我们认为阿胶块价格未来仍将“小步快跑”，年复合价格提升大概在10%左右；量方面，我们认为年复合增长在10～15%之间，从而驱动阿胶块未来3 年收入复合增速达到20～25%。
    阿胶浆未来仍有较大成长空间，未来3 年收入复合增长预计能够达到25%：阿胶块目标终端转移后，其原来的城乡结合部、基层市场可以通过阿胶浆以及其他衍生品种满足，同时阿胶浆在医院推广顺利，预计12 年医院销售同比增长超过50%，但目前占比仍较低；其次，阿胶浆正在进行妇女经期保健的研究，未来有望在这个领域取得成功；我们认为未来3 年阿胶浆每年销量15～20%的增长是可以实现的。价格方面，阿胶浆11 年山东省备案价格上调了30%，目前大部分省份的备案价格已经上调，出厂价在12 年已经有所上调，未来仍有提价空间，若考虑未来3 年提价20～30%，那未来3 年阿胶浆收入复合增长25%是可以实现的。
    阿胶块、阿胶浆是公司的现金牛产品，是未来3 年成长性最确定的产品：东阿阿胶资产结构、经营质量非常高，应收款少、经营现金流好、固定资产整体投入也不高，这些都是源于公司良好的产品力。这两个品种为公司开发、投入其他未来潜力品种能够提供很好的现金流，从而能够打开公司未来进一步发展的空间。我们认为未来3 年阿胶块20～25%的复合增长、阿胶浆25%的复合增长，足以驱动公司未来三年利润保持略高于25%的净利润复合增长，而利润的弹性部分可能来自于保健品。
    保健品是未来成长空间最大的品种，也是未来的弹性品种：可以说，东阿阿胶的保健品系列产品力是没有问题的，当前的产品线也还不错，未来的最大的问题是怎么把好产品销售出去。一直以