业绩符合预期，立体营销战略显效。 2012 年公司实现营业收入30.56 亿元，比上年增长10.8%，剔除上年退出医药商业后同口径增长22.3%；归属于母公司的净利润10.4 亿元，同比增长21.5%，每股收益1.59 元，符合预期。阿胶系列收入增长23.4%，提价带动毛利率小幅提高0.2 个百分点。经营增速同比继续提升，Q4 单季收入同比达到33.4%，应收账款环比下降37.0%，同时预收账款环比增长25.5%，现金流状况明显改善，验证了我们前期对渠道库存降至安全水平的判断，自去年下半年开始的体验式、电子商务等多渠道立体营销战略显效。
    阿胶块价值回归持续，阿胶浆迎来量价齐升。阿胶块12 年销量预计1700 吨左右，收入增长超过20%，年初小幅提价后终端反应良好，未来将延续小幅快走策略，消除经销商涨价囤货预期，在无控货因素影响下，预计2013 年阿胶块收入达到17~18 亿。
    受基药以及学术推广支持，阿胶浆收入预计在10 亿左右，增速超过25%，目前处于满负荷生产，随着下半年产业园技改项目达产，产能瓶颈将有效缓解。12 年底上调出厂价10%，待完成全国提价备案，今明两年放量提价效应将持续体现。
    推广研发力度加大，衍生品增长有望提速。衍生品目前主要在山东、北京、广东等地重点推广，12 年销售增速在20%，销售接近4 亿，其中桃花姬销售约2 亿。公司调整营销架构，加大衍生品市场推广和广告宣传，同时推出新型高端衍生产品，如阿胶玉枣、阿胶饮料，12 年销售及管理两项费用率提高5.8 个百分点至36.3%。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，将推动衍生品不断放量，未来3 年阿胶保健衍生品有望达到10 亿规模。
    上调盈利预测，维持增持评级。阿胶块终端消化超预期，提价进程高于预期，上调公司2013~2014 年EPS 分别至2.03 元（+5%）、2.51 元（+8%），2015 年最新预测为3.01 元，同比分别增长27.6%、23.5%和20.2%，对应PE 分别为26 倍、21 倍和17倍，维持增持评级。
    风险提示：阿胶浆提价进程低于预期；衍生品推广不达预期。