事项
    公司2012 年营业收入30.56 亿元，同比增长10.77%；归属母公司净利润10.4亿元，同比增长21.5%，对应EPS 为1.59 元，公司拟10 股派7 元。业绩符合我们的预期。
    第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为11.95 亿元、3.01 亿元，同比增长33.41%、23.91%，对应的EPS 为0.4608 元。
    主要观点
    1. 12 年业绩符合预期，剥离医药商业进一步聚焦阿胶主业。2012 年公司实现营业收入30.56 亿元，同比增长10.77%,剔除上年退出医药商业子公司后同口径对比收入增长22.28%；第三、四季度实现收入增长分别为22.16%和33.41%，连续两个季度呈现快速回升的态势，显示阿胶主业增长强劲。12 年归母净利润增长21.50%，剥离医药商业促使公司毛利率和净利率分别提高6.48和2.93 个百分点。从而使公司净利润增速远高于收入增速。
    2. 期间费用增长过快，产业链上移平滑原材料涨价等不利因素。2012 年公司继续加大市场推广和研发投入，导致销售费用率和管理费用率同比上涨3.21和2.56 个百分点。同时公司未雨绸缪，近几年不断加强养驴基地的建设（如今已有14 家养驴示范基地，2020 年将扩建至20 家），通过产业链延伸对冲原材料涨价风险，预计未来公司产品毛利率将保持平稳。
    3. 我们预计公司13 年经营持续向好，阿胶块稳中有升。公司2010 年、2011年阿胶块大幅提价，导致销量快速下滑，2012 年公司及时调整策略，采用小幅慢频提价方式，以量换价、灵活的促销手段促使消费者持续回流。我们测算阿胶块去年销量增长10%（和我们去年底的草根调研结果吻合）；今年公司还将继续强化既有策略，推广代客熬胶、买送等多样化促销活动，估计13 年阿胶块收入增速在18%以上。
    4. 复方阿胶浆基层放量，桃花姬市场广阔。公司品牌市场号召力巨大，产品几乎涵盖一线城市所有的零售药店终端。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的渠道下沉，同时将完成全部核心省市的价格备案工作，未来复方阿胶浆增速将超过阿胶块成为公司的核心增长点；而定位快消品的桃花姬今年销售收入有望突破3 亿元，增长潜力巨大。
    5. 阿胶行业整体向好，强者恒强。随着人民群众生活水平提高，医药保健品消费能力增强，医疗保健行业增速不减，未来阿胶行业有望维持20%的增速。
    行业来看，随着东阿带动的阿胶持续提价，阿胶行业形成以东阿为龙头、福牌、同仁堂三强逐鹿格局。未来有品牌张力和资源控制力的龙头企业将受益。