报告原因：公司公布2013 年1 季报
    1 季报扣非利润增速完全符合我们预期。实现收入9.68 亿，同比增长35.57%，净利润3.83 亿，同比增长15%，扣非后净利润3.73亿，同比增长19.7%，EPS0.59 元，每股经营现金流-0.48 元，主要是公司应收票据、应收账款、预付账款和存货均较年初有大幅度增加。合并报表毛利率大幅下降10.2 个百分点至65.12%，主要是毛利率较低的其他产品收入占比增加所致。合并报表销售费用率同比下降3.8 个百分点，母公司销售费用率下降1.3 个百分点。代表阿胶块和阿胶浆的母公司收入增长10.2%，母公司毛利率维持在75.6%，驴皮成本上涨在产品提价后并未影响盈利。二、三季度是阿胶传统淡季，公司从2 季度开始将进行反季度消费促销活动，同时由于去年2 季度业绩基数较低，我们预计公司今年第二季度单季度业绩增速有望加快。
    目前部分地区驴皮短期报价大幅上涨，高达120~140 元，可能更多是人为因素导致、有价无市，据了解，驴皮原料目前供应并不紧张，因此，未来驴皮价格有可能自当前高位回落至合理水平。
    驴皮作为中药材的一种，与其他中药材品种一样，短期内价格波动属于正常现象，中长期看会回归理性价格。公司去年年报披露存货中原材料账面价值1.32 亿，假设以驴皮为主，按照去年70~80元/kg 的驴皮价格测算，对应驴皮1800 吨左右，公司每年1500~1600 吨阿胶块消耗驴皮4000~4800 吨，年初驴皮原料库存可供阿胶块生产5 个月左右。我们判断短期驴皮价格波动对公司全年业绩影响有限。
    我们预计公司2013~2015 年保持稳健增长态势。我们预测，公司2013~2015 年净利润分别同比增长22%/20%/19% ， EPS
    1.94/2.33/2.77 元。主要利润增长点有：1、阿胶块继续小幅提价，贡献提价利润。2、复方阿胶浆11 年底在山东发改委获批上调零售价30%，去年至今公司在各省陆续完成备案价上调，公司将分步骤实施出厂价上调。同时，公司积极拉动复方阿胶浆OTC 终端销量增长。
    阿胶产业竞争较前几年激烈，同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等，公司未来三年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势，当前股价对应2013 年预测PE 22 倍，维持增持评级。