■装饰原纸行业最大寡头, 未来1~2 年需求无忧：装饰原纸行业有一定技术门槛，公司市场份额超过30%，寡头地位突出。装饰原纸需求与房地产销售大致有1 年左右的滞后期，即使商品房销售低速增长，二手房、保障房、以及存量房的更新装修需求依然会带动装饰原纸产量保持较快增长。（慧博投研资讯）目前行业内鲜有其他竞争对手新建产能，公司有实力抢夺市场大部分需求增量，未来1~2 年需求无忧。
    ■原料降本凸显业绩弹性，无纺壁纸放量可期：装饰原纸生产制造的主要原料为木浆和钛白粉，这两种原材料占公司总成本的比重超过70%。2012 年公司盈利恢复的主要逻辑在于浆价下跌，而今年盈利进一步改善将来自于钛白粉价格下行。我们测算，2013 年钛白粉采购成本的节省有望带动公司装饰原纸毛利率提升4 个百分点。高毛利产品无纺壁纸原纸今年销量有望翻倍，成为新的利润来源。
    ■短、中、长投资逻辑兼具：我们对公司的推荐逻辑为：（1）今年：主要原料钛白粉价格走低，盈利改善弹性大；（2）明后年：竞争对手鲜有新建项目，公司新产能陆续投放、规模做大；（3）未来3-5 年：寡头地位日渐突出，具备更强的提价能力。
    ■盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速为18.3%、22.5%、19.0%；净利润增速为46.2%、25.6%、20.3%；每股收益分别为0.50 元，0.63 元和0.76 元。首次覆盖给予“增持-A”评级，目标价10.0 元，对应2013 年20 倍、2014 年15 倍估值。
    ■风险提示：（1）钛精矿出口国提高关税、出口管制；（2）房地产调控政策加码影响公司产品销售。