业绩简评
    齐峰股份公布一季报：营业收入4.1 亿元，增长14.2%；归属上市公司股东净利润3745 万元，27.6%，EPS 0.09 元，公司预计中报增长30%-40%。
    经营分析
    地产链复苏，公司销售量价齐升：受益于国内房地产市场的回暖，公司一季度收入增长14.2%（销量4.6 万吨，增速略高于收入增速），维持稳健增长。但从月度看，则向好趋势较为明显，其中3 月份销量已达到公司去年最高值，预计4 月份销量将超越历史峰值，目前公司产品供不应求，4月份公司对部分产品销价上提100 元/吨。由于地产销售和家具消费存在滞后期，下半年将是家具消费旺季，我们预计公司目前产销两旺的趋势将延续。
    5万吨产能有望提前投产：截至12 年底，公司产能22.5 万吨，12 年销量近18.4 万吨。公司今年将有一台5 万吨募投产能释放，原计划于4 季度投产，由于目前销售较好，公司正日夜赶工，预计有望提早投产。随着募投产能的释放，今年公司产能将达到27.5 万吨，预计公司全年销量21 万吨，增长15%左右（存在超预期的可能），其中高毛利壁纸产品销量预计6500 吨（一季度销量1200 吨左右），增长103%。
    成本端红利再现：公司成本中主要是钛白粉、木浆，合计占比70%左右。
    由于需求不振国内钛白粉价格持续下行，目前钛白粉价格较去年均价下降近16%，公司采购钛白粉价格跌幅虽小于此幅度，但仍推升公司毛利率至21%，较去年4 季度上升1.75 个百分点，而我们判断钛白粉价格短期内仍有下跌可能性，公司目前资金充裕，可乘机屯货，锁定成本。在木浆方面，虽然近期木浆价格有所反弹，但公司从去年4 季度在浆价低位时，已囤积大量库存，预计达4-5 个月以上，公司一季度末存货金额（主要是原料）达7.67 亿元，较去年底上升近50%，因此浆价反弹对公司影响甚微，而且我们判断下半年浆价下半年在供给压力下将再次回落，因此公司今年再次受益于成本端的红利是非常确定的。
    投资逻辑清晰顺畅，业绩有望超预期：成本逻辑是公司12 年业绩高速增长的主要驱动因素，但由于销售方面受家具业不景气的影响，产品价格出现不同程度的回落，同时后期仍有一些新增项目，因此从逻辑确定性方面存有一定瑕疵。但目前来说，我们认为今年逻辑的确定性要更好，一方面在供给端部分企业取消了产能计划，而在需求端今年家具消费高景气确定性高，装饰原纸的供求关系要好于去年；另一方面由于销售的高景气，成本红利有望被公司独享，我们判断公司今年业绩有望超预期。
    盈利调整及投资建议
    我们调整了公司2013-2015 年盈利预测，预计营业收入分别为20.54 亿元、25.3 亿元、30.03 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.06 亿元、2.55 亿元、3.06 亿元，分别增长43.1%、23.5%、20%；实现全面摊薄EPS 分别为0.5 元、0.62 元、0.74 元。
    目前装饰原纸已形成寡头格局，公司市场份额近40%，已具备一定定价权。家具业回暖驱动公司销售量价齐升，同时受益于钛白粉及浆价的下行，公司业绩增长有望超预期，我们上调公司评级至“买入”，给予目标价10 元，相当于2013 年20 倍PE，较目前价格有近30%空间。