投资建议：
    Q2 以来公司经营压力有所加大，部分产品增速有所放缓、盈利能力出现下滑，同时因为招标较慢原因各省营销改革也有所滞后。我们预计下半年生殖类产品的事件性冲击将逐步淡化，省标陆续开启对部分产品的放量及营销改革的推动将逐步显现，B 转H 的一次性费用也不影响对公司长期价值的判断，我们仍持续看好公司的发展前景。（慧博投研资讯）预测公司13-15 年EPS 分别为1.77/2.27/2.89 元，对应最新股价PE 为22.8/17.8/14.0X，估值非常安全，维持“推荐”评级。
    要点：
    广东招标模式对公司冲击较小。
    5 月公布的广东招标方案对市场震动颇大，而产品线较多的广东省内企业丽珠被认为首当其冲，我们判断此次招标的实际结果对公司的影响将较为有限：1）广东招标损害各方利益，包括药促会、医药企业管理协会在内的5个行业协会已向国家相关部门联名上书反对该招标方案，目前各方力量正处于博弈阶段，我们判断后期方案终稿有望在诸多细节实现修改，实际执行过程也倾向于缓和。2）公司虽然产品线众多，但主要毛利润来自于参芪、生殖、OTC、IVD 及原料药等，其中参芪属独家品种，生殖类受影响小（FSH不在医保；HMG 为单独定价，与其他企业不在同一质量层次），OTC、IVD和原料药均不受影响。
    产品整体增速较Q1 有所放缓，下半年有望逐步恢复。
    主力产品：参芪增势较快，生殖类Q2 处于低谷。我们判断上半年参芪可保持25%以上的增长，目前公司覆盖约1,100 家医院（三级700 家，二甲400 家），因此仍有40%左右的三级医院待开发，参芪的成长期仍将继续。
    卫计委2 月份开始的辅助生殖专项整治活动在Q2 持续发酵，公司生殖类产品（不含亮丙）受影响较大，我们推测上半年增速在10%左右，下半年随着事件影响的淡化公司产品有望逐步恢复。
    潜力品种：亮丙、艾普增势良好，NGF 增速不慢但放量仍需等待招标。公司亮丙瑞林竞争优势显著，今年以来保持100%以上增速，我们推测全年有望达到1.1-1.2 亿收入规模。艾普拉唑作为1.1 类新药，目前已进入12 省医保，今年以来增速超过50%，预计全年有望达到6-7,000 万的水平。NGF在原有省份较低基数上增长翻倍，但若要放量仍需等待各省开标（上半年仅湖北完成医保招标），预计全年有望实现6-7,000 万销售规模。
    三线产品：不乏亮点，略超预期。公司三四线品种今年以来增速略超我们的预期，如胃三联、低分子右旋糖酐氨基酸均保持20%-30%的增速，全年分别有望达8,000 万、6,000 万销售规模。精神类氟伏沙明翻倍增长，全年有望达到4-5,000 万收入，盐酸哌罗匹隆也不甘落后，保持60%-70%左右增长，全年预计将收入近2,000 万。伏立康唑、丽珠得乐、头孢地嗪等老品种也保持10%-15%左右增速。抗病毒颗粒因甲流影响拉动，上半年增速超30%，但随着疫情影响淡化，下半年或保持平稳。血栓通因三七价格过高、盈利能力较差而适当收缩，全年预计收入将同比下滑。
    原料药盈利能力有所下滑。福州福星、新北江过去两年盈利状况均较为稳定，但13年以来因苯丙氨酸等产品价格下跌较大，两企业盈利能力有所下滑。丽珠合成（不含丽达）目前正进行产能改造，推测1-5月减亏400-500万元，产能改造完成后下半年减亏幅度有望增大。宁夏项目8月份将投产，因计提折旧等因素，预计全年亏损几百万，14年起有望盈利。 
    下半年招标开启后，各省营销改革将逐步推开  "云南模式"运行一年多，实践证明其可行性及有效性，13年开始将全面推广；但因招标滞后，各省中标品种难以确定，销售队伍的建立、培养及协调也将顺延，预计下半年各省招标陆续开启后各省的改革也将陆续跟进。 预计8-10月登陆H股，相关费用将在Q2-Q4摊销  公司目前H股上市工作已经进入尾声，预计将于8-10月登陆H股。我们预计B转H整体产生费用3,000万左右，将于Q2-Q4三个季度分别摊销。 
    维持"推荐"评级  
    我们判断Q2为公司全年经营的低点，预计下半年生殖类产品的事件性冲击将逐步淡化，省标陆续开启对部分产品的放量及营销改革的推动将逐步显现，B转H的一次性费用也不影响对公司长期价值的判断，我们仍持续看好公司的发展前景。预测公司13-15年EPS分别为1.77/2.27/2.89元，对应最新股价PE为22.8/17.8/14.0X，维持"推荐"评级。 
    风险提示：医保收紧风险；辅助生殖整顿超预期风险；大额投资损失风险。