投资建议：
    公司一季报符合预期，生殖类产品因政策原因增速有所放缓，小品种增长较快。
    13 年是公司营销精细化及原料药见底回升的关键年份，全年有望实现平稳较快的增长。预测公司13-15 年EPS 分别为1.89/2.38/2.99 元，同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%，对应最新股价PE 为22.8/18.0/13.4X，维持“推荐”评级。
    事件：
    公司公告13 年一季报，报告期内公司实现营业收入10.55 亿（+18.23%），实现净利润1.47 亿（+25.11%），实现扣非后净利润1.39 亿（+26.54%），当期经营活动现金净流入4,865 万元（-63.69%）。
    要点：
    小品种及抗病毒颗粒增长较快。
    Q1 公司整体收入仍延续较快增长的趋势。预计参芪扶正注射液增长超过20%；生殖系列药品因卫计委2 月份开始的辅助生殖专项整治活动而增速有所减缓，预计增长超过20%；小品种NGF、亮丙瑞林（包含于生殖系列）及艾普拉唑增长较快，抗病毒颗粒因H7N9 疫情爆发而增长明显加速。因高毛利的主力品种及小品种增速较快，整体毛利率提升1.87pp 至62.30%。
    因小品种的推广力度加大，销售费用率同比提升1.50pp 至37.35%；管理费用控制较好，费用率为8.41%，同比略微提升0.19pp。
    现金流质量有所下滑，主要源于应收项目扩张（+8,600 万）及设备款预付带来的预付账款增长（+1.56 亿），预计Q2 起将改善。
    精细化营销将全面推开。
    公司11 年11 月开始在云南试行营销精细化战略，将销售管理及业绩考核均深入到地办：一方面1 个地办经理配9 个业务人员，按招标情况组合销售公司产品（考虑畅销品及非畅销品的搭配），如此复制队伍并进行详细的销售计划及培训；另一方面摒弃过去只考核到省办的方式，取而代之的是对每个地办、每家医院均进行跟踪考核。云南12 年实现2,000 多万的销售额及40%的销售增长，业务员平均薪酬翻倍，显示了良好的改革效果。
    13 年随着各省省标的陆续开始，预计“云南模式”将全面铺开，就已招标的湖北来看，目前进展较为顺利。公司现有1,800 人的销售队伍及18 个重点品种（其中2,000 万-3,000 万的小品种7-8 个），精细化营销将充分带动业务员的积极性及挖掘产品的发展潜力，并支撑公司未来2-3 年的稳定成长。
    Q2 稍有压力，不改全年趋势。
    我们预计公司Q2 有望实现H 股上市，产生的相关费用可能计入Q2 报表，因此Q2 业绩压力稍大。考虑到参芪的稳定增长、生殖系列的恢复及小品种（包括抗病毒颗粒）的持续放量，我们对公司全年的增长仍旧乐观。
    维持“推荐”评级。
    我们预测公司13-15 年EPS 分别为1.89/2.38/2.99 元，同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%，对应最新股价PE 为22.8/18.0/13.4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：医保收紧风险；辅助生殖整顿超预期风险；大额投资损失风险。