投资要点：
    EPS1.49元，基本符合预期。公司12 年实现营收39.44 亿（+24.69%），归母净利润4.42 亿（+22.90%），扣非后净利润3.96亿（+15.79%），EPS1.49 元，非经常性损益主要来自政府补贴及投资收益，业绩基本符合我们预期。
    高开导致高毛利高费用，销售费用略超预期。部分产品结算方式改变导致公司销售呈现高毛利高费用，公司整体销售毛利率提升4.4%，其中中药制剂毛利提升4.96%。但公司销售费用率也大幅提升了5.86%，导致扣非后净利润增速低于收入增长。
    营销改革逐见成效，主要中药及生化制剂快速增长。公司持续深化营销改革促使主要制剂产品收入快速增长，中药制剂实现收入13.83 亿（+48.44%），其中，参芪扶正（10.1 亿，+62%）成为过10 亿大品种，抗病毒颗粒受益于限抗及流感高发收入增速预计超30%；辅助生殖类4.58 亿（+38.82%），制剂业务整体增长迅速。
    公司原料药业务逐步好转，诊断试剂自产品种增长良好（+24.16%）。
    现有品种增长势头依然强劲，生物药渐行渐近。公司中药制剂及促生殖类等重点生化制剂有望继续高增长；醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及mNGF 等潜力品种有望快速放量成为公司新的过亿品种；公司单抗及疫苗等生物药也渐行渐近，单抗研发稳步推进，AT132已申报临床，其余单抗及疫苗产品正加紧研发中。
    营销改善有望持续，维持“增持”评级。公司持续深化营销改革，重点产品有望持续高增长，调整13-15 年EPS 为1.82、2.27、2.76元（原13-14 年EPS 为1.85、2.2 元），对应PE 26、21、17 倍。
    我们看好公司“品种+营销改善”，维持“增持”评级。