投资要点
    事件：
    丽珠集团发布2012年报，实现营业收入394,352万元，同比增长24.68%；归属上市公司股东的净利润44,167万元，同比增长22.90%；每股收益1.49元。利润分配方案为每10股派发现金红利5元（含税）。
    点评：
    公司的业绩符合我们此前年报前瞻中的预期。
    参芪扶正等主导产品快速增长。报告期间，公司实现营业收入39.43亿元，同比增长24.68%，保持快速增长的势头，符合我们的预期。分业务来看，中药制剂实现收入13.83亿元，同比增长48.44%，其中主导产品参芪扶正注射液的收入为10.14亿元，大幅增长62.07%。参芪扶正注射液的高增长与销售结算方式变化有关，自主营销基本完全取代了代理销售，产品的出厂价有所提高，预计参芪扶正的销量同比增长30%以上。参芪扶正的毛利率为85.52%，同比提升2.72个百分点，主要原因是出厂价提升和党参等主要原材料成本下降。此外，公司另一个主力品类促性激素实现收入4.58亿元，同比增长38.82%，毛利率为65.30%，同比基本持平。参芪扶正注射液和促性激素等主导产品是公司收入快速增长的主要驱动力。
    其他产品稳定增长，多个新产品值得关注。除了参芪扶正注射液和促性激素，其他产品增长较为平稳：消化道药物收入为3.00亿元，增长15.16%，毛利率为86.70%，增加1.22个百分点；心脑血管药物收入为1.43亿元，增长19.86%，毛利率为76.75%，同比提高3.27个百分点；抗微生物药物的收入为2.74 亿元，同比下滑8.74%，毛利率为67.97%，提升3.99 个百分点；血液及造血系统药物的收入为2,474 万元，同比下滑7.58%；原料药实现收入8.35 亿元，增长7.38%，毛利率为14.71%，同比基本持平；诊断试剂及设备实现收入3.41 亿元，增长24.16%，毛利率为53.56%，小幅提升0.69个百分点。值得关注的是，其他西药制剂的收入为1.62 亿元，同比大幅增长49.27%，毛利率为76.24%，同比提升0.89 个百分点，公司的三个新产品如鼠神经生长因子、亮丙瑞林和艾普拉唑均包含在其中，这几个产品在小基数上取得了高速增长，未来随着这些产品逐步进入各省市招标，可以预计，以这三个新产品为代表的“其他西药制剂”将有望成为公司未来重要的增长点。
    产品结构变化促进毛利率提升，销售费用率环比企稳。2012 年公司的综合毛利率为60.20%，同比上升4.4 个百分点，主要原因是产品结构发生变化，比如毛利率高达85.5%的参芪扶正注射液同比增长超过60%，而毛利率较低的其他产品如原料药、抗生素等均增长缓慢。展望未来，公司的产品结构将持续改善，高毛利率的参芪扶正、NGF、亮丙瑞林等产品的增长将继续快于其他产品，因此可以预计，未来公司的综合毛利率将呈现持续提升的态势。从期间费用率来看，公司的销售费用率为36.56%，同比大幅提升5.86 个百分点，主要原因是销售结算方式的变化，自主营销的比重加大。我们预计，公司销售模式的转变已于2012 年上半年完成，从每个季度的销售费用率来看，环比变化并不明显，已经企稳，因此未来公司的销售费用率继续大幅提升的可能性很小（销售费用率Q1:35.85%，Q2:35.76%，Q3:36.53%，Q4:36.56%）；管理费用同比增长17.9%，财务费用为-1,712 万元。公司的财务报表非常健康，每股经营活动产生的现金流净额高达2.01 元，明显高于每股收益（1.49 元），显示盈利的质量较高，实际上公司历年来的现金流情况都相当优异，这在A股医药上市公司中并不多见。
    2012 年恢复性增长，2013 年有望加速增长。公司2012 年的业绩呈现逐季加速的增长势头，主要原因是同比的基数变化所致（2011 年公司的业绩是前高后低的走势，2011 上半年EPS 为0.75 元，下半年仅0.47 元，主要原因是去年下半年受抗菌药物临床分级管理办法的影响，抗生素业务有所亏损）。在参芪扶正注射液和促性激素等主导产品的带动下，公司2012 年的业绩实现了恢复性增长。展望2013 年，我们认为公司的业绩有望加速增长：1）公司的参芪扶正注射液、促性激素、抗病毒颗粒等均增长较快，随着营销改革的深化，公司现有产品有望在去年的基数上加速增长；2）2013 年将是招标大年，公司的三个新产品鼠神经生长因子（NGF）、亮丙瑞林和艾普拉唑在陆续进入各省市的招标之后，有望在小基数上取得持续的高速增长；3）预计抗生素原料药业务2012 年亏损4,000-5,000 万元，随着抗生素行业的小幅回暖和该业务管理层的调整，如果2013 年抗生素原料药减亏，将为公司的业绩带来一定弹性。当然，公司今年要完成B 股转H 股，可能也会产生一笔额外的费用。总体而言，在多种有利因素的共同作用下，我们认为公司2013 年有望加速增长，并且存在超预期的可