2012 年业绩基本符合预期。实现销售收入39.4 亿元、净利润4.4 亿元，分别同比增长25%和23%。其中：第四季度销售收入同比增长15%、明显低于前三季度28%的收入增速。我们推测原因是：公司由于激励机制缺失、实际销售目标不高，而销售人员前3 季度已经完成了大部分任务，因此第4 季度有意识地控制了发货。全年过亿元销售额的单产品达到4 个： 参芪扶正注射液10.1 亿（销量增长37%）、抗病毒颗粒2.2 亿、尿促卵泡激素2.3 亿、得乐1 亿多。受部分产品价格低开转高开、高毛利率产品销售比重上升两因素推动去年整体毛利率同比上升了4.4 个百分点，同时，2012 年新增销售人员1000 多人、达到3000 多人，营业费用率同比上升了6 个百分点。公司已经推出了涵盖去年和今年两年的6 位核心高管人员的薪酬补充激励方案、后续激励有望进一步加强，以稳固公司中高层技术和管理骨干。
    2013 年若各省招标采购时间早，则有利于公司的鼠NGF 等产品在新进市场的销售开展，同时公司唯一亏损子公司——合成药厂去年底从科伦引进了新的总经理，今年减亏确定并有望扭亏，公司业绩增速有超预期可能。我们暂中性预测净利润增长28%、EPS 1.91 元。
    公司主营处方药研发生产销售，今明两年销售队伍将从3000 人扩张到8000 人，加大潜力二线产品（艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF）的销售推广。我们预测NGF 今年有望销售过亿、艾普拉唑和亮丙瑞林销售将翻番。
    我们看好公司中长期业绩稳健增长，维持“买入”评级。股价年初至今已上涨了37 %，当前股价对应2013 年预测PE25 倍。2013~2015年公司主要通过营销改革和内部管理整合来实现二线产品放量增长。中长期来看，若公司的单抗药物和HPV 疫苗能成功研发上市，公司将实现产业升级。我们略微调整盈利预测：2013~2015 年净利润分别同比增长 28 %/ 25%/22 %、EPS1.91 /2.39/2.92/元。B 股转H股预计在2 季度完成，对应产生3000 万元左右费用的分摊体现时间将影响短期业绩。
    风险提示：销量增长低于预期。