投资要点
    事件：  
    丽珠集团公布2013年一季报，报告期内实现营业收入105,564万元，同比增长18.23%，归属母公司净利润14,674万元，同比增长25.11%，扣除非经常性损益后的净利润增速为26.54%，每股收益0.50元。  
    点评：  
    公司的业绩符合我们的预期。  
    收入保持较快增长，毛利率稳步提升：报告期内公司实现营业收入10.56亿元，同比增长18.23%，综合毛利率提升1.87个百分点至62.30%，公司经营状况持续向好。我们认为，公司收入保持较快增长的主要原因在于产品结构的优化，预计主导产品如参芪扶正注射液、促性激素等继续保持了25-30%的较快增长，抗病毒颗粒受益于甲流等疫情，也在去年同期的高基数上有所增长，此外鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等潜力新产品在小基数上也取得了高速增长。低毛利率的抗生素制剂和原料药基本不增长，拖累了收入增速。由于高毛利产品的快速增长，驱动了公司综合毛利率的稳步提升。公司今年营销改革已逐步在全国范围内实施，效果或在下半年体现，届时收入有可能增速加速。  
    期间费用率保持平稳，财务指标稳健：一季度公司的销售费用同比增长23.71%，基本与制剂收入增长保持同步（考虑到原料药不增长，公司的制剂收入增速超过20%），销售费用率为37.35%，同比和环比分别上升1.5和0.71个百分点，由于公司销售结算方式的改变在去年已全部完成，  公司的销售费用率已趋于稳定；管理费用率为8.41%，较去年同期小幅上升0.19个百分点；公司账上现金充足达到11.7亿元，资产质量较为健康。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4,865万，低于当期净利润1.47亿，主要系应收账款周转天数增加，以及银行承兑汇票方式回款增加所致，考虑到公司历史的经营性现金流一直相当优异，后续报表的现金流应该会有所改善。 向上趋势已确立，中长期看点颇多。我们在2013年3月20日发布的丽珠集团深度报告《绚丽明珠，即将闪亮》中提出看好丽珠的逻辑：1）主导产品参芪扶正注射液、促性激素等有望取得25-30%的较快增长；2）新产品NGF、亮丙瑞林、艾普拉唑已度过市场培育期，进入放量周期后有望取得高速增长，公司的产品结构持续优化；3）营销改革的实施有望驱动收入增速超预期。当然，考虑到公司今年将实施B股转H股，可能增加2,000-3,000万的一次性费用，而且下半年宁夏基地和新厂搬迁也将带来一定的固定资产折旧费用，但抗生素原料药有望减亏，下半年营销改革效果体现之后收入也有望加速增长；同时，2012年一季度公司业绩基数较高，单季度EPS为0.40元，今年一季度在较高的基数上仍然实现了25%的快速增长，因此我们认为公司全年来看保持较快增长问题不大。公司中长期向上的趋势已确立，产品结构持续优化，新产品潜力巨大，而且营销能力也存在较大的改善空间，已告别过去几年的业绩波动，将步入稳定的快速增长轨道。 
    盈利预测。
    我们维持公司2013-2015的EPS分别为：1.90、2.40和3.00元，公司目前的动态估值不到23倍，明显低于医药板块平均水平，公司的基本面持续向好，产品线看点较多，销售也有望改善，我们认为中长期来看公司的市值仍具备较大的上升空间，维持"增持"评级。 股价表现催化剂：各季度业绩超出市场预期；新产品进入各省市的招标。 风险提示。营销改革的效果低于市场预期；各省市的招标进度低于预期。