主要观点
    1. 募投项目部分投产，柔性生产产能弹性较大。
目前公司MLCC 陶瓷粉产能2500 吨，募投的1500 吨项目，目前已有部分投产，
预计今年年底前所有募投项目都将完全投产，同时募投的项目预留了1000 吨
左右的扩产空间，后续扩产时间仅需一年左右。（慧博投研资讯）由于MLCC 陶瓷粉的生产装置
是柔性装置，大批量和小批量生产，产量差很多。以目前的产能计算，如果全
部都做三星电机的产品，一周最高产量可以做到150 吨。电子化学品行业普遍
采用以销定产的模式，产能瓶颈不大，主要还是看销售拓展情况。
    2. MLCC 陶瓷粉全球增长平缓，公司市占率逐步提升。
    MLCC 陶瓷材料全球市场空间约10 亿美元，粗略估算，目前全球年使用量5 万
多吨。近年来全球市场需求都保持在8%左右的增长；MLCC 陶瓷材料生产商也
主要集中在日本，占比70%左右，其次是美国，占比20%左右。国外厂商均无
扩产计划，美国厂家还在逐步收缩MLCC 陶瓷粉业务。国瓷材料产品性能与日
本企业接近，但平均售价要低30%-50%，性价比十分明显。目前公司全球市占
率仅5%左右，预计到2015 年，国瓷材料产品市占率将提高至15%。以全球目
前5 万吨需求量计算，则意味着公司2015 年MLCC 陶瓷粉销量将达到7500 吨
左右。
    3. 微波介质材料基数较小，但逐步开始放量
    微波介质材料市场容量空间与MLCC 陶瓷粉相当，也在10 亿美元左右，但公
司主要是做其中的高端产品。去年公司微波介质陶瓷材料销售额216 万元，销
售数量预计在12 万吨左右，单价在20-30 万元/吨，毛利率高达50%以上。由
于去年公司已经完成了批量实验及客户验证，并开始小批量供货，微波介质材
料步入逐步放量阶段。保守预计，2013、2014 年，复合增速将达到50%以上。
    4. 盈利预测。
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.39、1.76、2.22 元，对应的PE 分别
为37X、29X、23X。首次推荐，给予推荐的投资评级。
    风险提示：
    1、MLCC 陶瓷粉新客户拓展低于预期；2、微波介质材料放量不达预期。