投资要点
    坚守对公业务优势就是差异化竞争力
    中信银行贷款结构正在向对公/零售均衡发展，对公业务仍主导存款增长。从定价上看，公司贷款定价能力较强，但公司存款成本较高，同时在零售贷款定价及零售存款成本上均无优势。（慧博投研资讯）展望未来，我们认为，中信应当保持其在对公贷款定价上的优势，而在对公存款成本上的差距需尽快弥补，通过供应链融资加大中小企业结算资金吸收力度，进而提升公司活期存款占比是实现这一目标的有效路径。在当前充满变化的行业大格局中，银行传统对公业务的市场尽管会受到金融脱媒的影响有所萎缩，但仍将是银行最重要的业务领域之一，亦能为银行提供广阔的新兴业务资源。作为一家传统上以对公业务见长的银行，中信若能坚持并拓展在对公业务上的既有优势，保持现有的稳健增长模式不出现重大变化，就是其在当前银行业变革大潮中最大的差异化竞争力。
    成本投入加大、成本收入比上升
    在成本管理思路上，新任管理层更加强调为保证长期业务发展潜力而进行的当期费用投入，对网点扩张速度亦提出了更高要求。我们预计从13 年开始，中信在业务费用、系统及网点建设上的投入将更加积极，这也将带来成本收入比在此前较低的基础之上稳步提升。13、14 年成本收入比预测分别为34.0%、35.4%，中长期来看，我们认为成本收入比会维持在35%左右。
    13 年内资产质量风险继续暴露、预计14 年末拨贷比达标
    12 年下半年，中信银行90 天内逾期贷款和关注类贷款增速均居上市银行前列，这将导致资产质量在13 年面临来自逾期和关注类贷款自然向下迁徙的压力，同时，新任管理层对资产质量认定的标准更加审慎。我们认为，资产质量风险持续暴露的趋势将贯穿13 年全年，至13 年末不良率将进一步上升至0.92%。同时，新任管理层希望拨贷比尽快达标，自12 年下半年以来，拨备力度明显增强。
    我们预计，中信将在14 年底实现拨贷比达标，13、14 年信用成本预测分别为60bps、43bps。
    维持“推荐”评级
    维持中信银行13、14 年归属股东净利润同比增长10.6%和11.2%的预测，对应EPS 分别为0.73、0.82 元，BVPS 分别为4.91、5.75 元，以5 月28 日收盘价4.45 元计算，13、14 年动态P/E 分别为6.1、5.5 倍，动态P/B 分别为0.9、0.8 倍。13 年内资产质量风险将持续暴露，13-14 年均将面临较大拨备压力，同时亦将面临业务结构及经营理念调整带来的不确定性，但在经历了前期的下跌之后，当前股价安全边际充足，维持“推荐”评级。
    风险提示：新的区域性资产质量风险爆发、业务结构调整出现重大波折。