本报告导读：
    公司非公开发行方案获批，看好海棠湾项目前景，公司将长期享受免税政策红利。预计定增成功概率大，建议积极参与。（慧博投研资讯）
    投资要点：
    定增方案获批 ，看好海棠湾项目前景。公司非公开发行方案已获证监会核准，计划募集资金26.5 亿元用于海棠湾国际购物中心项目。
    测算未来三年三亚市场收入CAGR25%：假设15 年海棠湾商圈成熟、政策同步放开，参考韩国日本，假定政策放开后客单价提升至5000元以上，渗透率由6%提升至20%，15 年三亚免税收入将达40 亿元。
    14 年业绩并不悲观，预计利润增速15%。①预计14 年三亚店积极促销推动收入、利润分别增长25%、20%；海棠湾商业面积7 万平米，预计14 年春节开2 万平米、14 年8 月开5 万平米，考虑经营费用影响，14 年略亏；三亚免税市场14 年整体利润增长15%；②原有出境免税依靠品类调整，国人购物比重提升带来内生增长提速；新增部分免税店及原有店面扩容带来外延增量，预计利润增速10%以上。
    公司将长期享受免税政策红利。我国免税业政策红利刚刚开始，在内在需求的强大推动下，免税政策存在继续放松预期，行业高增速可持续，公司背景、行业地位保障其最大获益。后续期待入境店和市内店放开审批，预计公司有望以批发和股权合作方式参与。
    盈利预测与投资建议：预计13、14 年EPS 为1.50、1.73 元（摊薄后1.35、1.56 元），结合DCF，给予13 年目标价35.8 元，增持。
    定增成功概率大，建议积极参与，享受免税业长期高景气高回报。
    预计6 月份开始询价，13 年年底前完成发行。现价31.49 元/股，高于询价底价26.58 元近20%，发行成功概率大。看好公司中长期发展，建议积极参与定增。