本报告导读：
    一季度业绩符合预期，公司将继续受益于行业快速发展，三亚店仍有潜可挖，海棠湾年底部分开业验证模式，免税政策存在继续放松预期。     
 投资要点：
    一季报业绩符合预期。一季度，公司收入39.4亿元，同比增长18.5%，净利润4.96亿元，同比增长48.1%，EPS0.56元，符合预期。三亚店受益于购物新政，客单价大幅增长，带动一季度收入利润的快速增长。 看好公司免税业务的长期发展，维持盈利预测和增持评级。①三亚店仍可发掘潜力，客单价有望维持高位；②海棠湾年底部分开业，招商工作进展顺利，综合体模式前景好；③免税政策存在继续放松预期，公司将率先最大程度受益。预计13、14年EPS为1.50、1.73元（摊薄后1.35、1.56元），结合DCF，给予13年目标价35.8元，增持。
    海南免税新政的红利将延续13年全年。一季度，三亚店收入10亿，同比增长73.7%；其他免税业务增长5%-10%，增速较12下半年略有回升。①海南离岛免税新政于12年底执行，购物限额由5000元上升至8000元，一季度三亚店客单价增长70%以上。预计13年全年基数不可比导致的三亚店收入快速增长将延续。②在公司的努力下，预计13年其他免税业务收入增速将逐步回升至10%。 签证利好旅行社业务。一季度，预计旅游收入29.4亿元、增长8%。预计签证增长较快，预计限三公消费影响商务旅行业务。 
   中短期业绩有保障。预计海棠湾将于14年底全部营业，进度快于预期，我们认为离岛免税购物政策将继续放松；参照韩国，市场渗透率有5倍空间，看好海南免税市场前景。预计增发进度较快，支撑股价。