2012全年和2013 一季度利润继续高增长
    结论与建议：
    2012 全年和今年一季度利润继续高增长，主要来源三亚免税店的销售创出新高，该店仍是支持全年增长的主要动力，维持买入建议。
    公司业绩：公司2012 年实现营业收入161.34 亿元，YOY 增长27.09%，实现净利润10 亿元，YOY 增长46.83%，每股收益1.143 元。2013 年1 季度实现营业收入39.38 亿元，同比增长18.54%，实现净利润4.96 亿元，同比增长48.1%，每股收益0.563 元,符合我们的预期。
    经营分析：毛利率：由于三亚免税店销售高速增长，2012 全年和2013年1 季度公司毛利率分别提高了0.92 和2.87 个百分点至21.66%和28.92%。费用率：2012 年由于销售收入增加摊薄，使得期间费用率下降了0.16 个百分点至11.98%，2013 年1 季度由于行销费用增加造成期间费用率提高了0.69 个百分点至11.14%。
    三亚免税店：2012 全年三亚免税店的销售额20 亿元，净利润3.5 亿元。
    根据海关统计，截至2013 年4 月20 日，三亚、海口两家免税店对离岛旅客销售免税品676 万件，销售总金额46.8 亿元，我们估计三亚免税店的销售收入超过10 亿元，已经达到去年总销售额的一半。自去年11 月上调免税购物额度后，海南免税店的日均购物人数由调整前2742 人次增长为3737 人次，增长36.3%；人均购物额度由调整前2164 元增长至3067元，增长41.7%。预计该店的收入年内增速维持在50%以上是大概率事件，仍然是全年增长的主要动力。
    商品销售业务：2012 全年实现销售收入54 亿元，扣除三亚免税店后商品销售业务实现营收34 亿元，YOY 增长约10%，实现净利润6.3 亿元。
    全年国内出境旅游超过8000 万人次，增速达15%，但是由于国际经济疲弱，全年入境游人数1.324 亿元，YOY 减少2.23%，给公司免税销售带来一定的拖累。我们预计今年世界经济整体弱复苏，公司商品销售业务可能维持10%的增速。
    旅游服务业务：2012 年公司旅游服务业务实现营业收入106 亿元，YOY增长24.31%，净利润3097 万元，YOY 增长41%。其中出境游增长33.97%仍然较快，但是入境游仅增长10.89%。该部分全年增长预计20%左右，但占公司利润比例仍然较小。
    盈利预测：海棠湾专案预计部分购物中心将提前至今年底开始营业，将给公司未来深入挖掘三亚消费带来机会。预计公司2013 和2014 年将实现净利润13.93 和17.22 亿元，YOY 增长38.56%和23.58%，我们假设公司2013 年能够完成先前计画的定向增发，摊薄后的EPS 为1.42 和1.76元，目前股价对应的PE 为21.7 和17.5 倍，维持买入的投资建议。