业绩简评
    中国国旅公布2013 年1 季报，1-3 月实现营业收入39.38 亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属于母公司所有者的净利润4.96 亿元，同比增长48.07%，摊薄后每股收益为0.564 元，符合我们此前的预期。【慧博资讯】
    经营分析
    受益海南离岛免税政策调整及三公消费挤出效应减退，三亚店盈利继续实现较快增长：受益于海南离岛免税政策调整及三公消费挤出效应(以往1 季度旺季三公消费导致的三亚过高酒店房价构成对居民正常消费的挤出)减退，今年1 季度三亚游客量及消费水平总体保持良好增长态势。（慧博资讯）综合有关媒体报道及国旅1 季报数据来看，我们预计1 季报中免三亚店实现销售额在10 亿元左右，净利预计在2 亿元左右，预计同比增长50%以上。
    传统出境免税品业务盈利增速大幅提升，负面因素消退符合预期：由于季报信息量有限，长期以来，我们始终通过季度报表中“对联营企业和合营企业的投资收益”和“少数股东损益”对传统出境免税业务的趋势变化进行跟踪(其中的绝大部分盈利来自于中免与机场、航空公司、口岸等渠道成立的控参股公司)，在今年1 季报中，以上两项指标分别同比增长67.17%和62.42%，增速大幅提升，这与我们此前的判断完全一致。我们分析认为，今年1 季度船供下滑和港澳禁烟的边际负影响减弱以及去年1 季度部分品牌推迟采购的基数效应是导致1 季度传统出境免税业务盈利大幅增长的主要原因。在经历1 季度的高增长后，我们预计这部分业务的盈利增速将逐步回归至与15~20%的均衡增长水平。
    盈利调整
    根据1 季报情况，我们调整公司2013~2015 年EPS 预测分别为1.583元、1.979 元和2.374 元，未来三年复合增长率为27.6%。
    投资建议
    当前股价对应2013 年19.5 倍PE(考虑增发摊薄)，即使考虑增发摊薄，也仅有21.6 倍，对应公司未来三年预期27.6%的复合增长率。尽管短期受H7N9 禽流感疫情不确定因素的影响，旅游板块将整体承压，但从基本面情况看，盈利主要来源的免税品经营受负面冲击较小，综合考虑公司业绩的持续较快增长与免税品行业逐步放松预期，公司的持续成长性有望维持。
    据此，我们仍维持对中国国旅“买入”的投资评级，市场下跌导致的公司股价调整仍将是积极介入公司的有利时机。