尿素业务支撑盈利稳定增长
    ■一季度业绩保持增长：报告期内，实现营业收入17.3 亿元，利润总额1.13 亿元，净利润9690 万元，同比分别增长28.11%、22.56%和22.25%，每股收益为0.10 元。【慧博资讯】分季度数据显示，销售毛利率较去年同期小幅提升，环比去年四季度有所下滑。（慧博资讯）
    ■尿素业务是盈利的主要来源：公司2012 年尿素产能150 万吨，产量137 万吨，2013 年产能将扩张到180 万吨。因此，尿素的收入将保持增长。同时，尿素需求刚性使得毛利率维持高位，无烟煤和神华烟煤的价格下跌推动2012 年尿素的毛利率高达27.16%。随着化肥施肥高峰的过去，近期国内尿素价格不断下滑，估计对二季度业绩产生压力。
    但是，公司的产能扩张幅度较大，估计全年的业绩仍旧保持增长。
    ■化工业务受产能过剩压制难以大幅改善：醋酸产能已经达到50 万吨，，2012 年的产量达到37.17 万吨。但是，国内近年醋酸产能扩张迅猛，开工率仅仅维持在50%附近，过剩态势难以改观。16 万吨的己二酸生产线在2012 年陆续投产，产能位居国内前列，但国内供过于求，2012 年的毛利率为0.87%，处于亏损状态。DMF 也处于供大于求状态，但公司与另一个龙头江山化工一起将盈利能力控制在较低水平，阻止了其他企业介入，产量维持在23 万吨左右。
    ■煤制乙二醇处于调试之中：5 万吨合成气尾气制乙二醇装臵在2012年打通流程，但是，仍然存在工艺瓶颈，开工负荷不高。公司在不断进行技改，顺利进入正式投产尚需时日。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为20.1%、24.4%、10.8%，净利润增速分别为9.4%、23.5%、14.0%，每股收益分别为0.52、0.64、0.73 元。维持增持-A 的投资评级，6个月目标价为7.8 元，相当于2013 年15 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：化工产品需求不旺，价格大幅下滑；煤制乙二醇产业化进程低于预期